西南证券-涪陵榨菜-002507-2018年业绩快报点评：Q4收入环比提速，全年完美收官-190227

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        投资要点
        事件：公司发布业绩快报，2018  年实现营业收入  19.1亿元（+25.9%），归母净利润6.6  亿元（+60%）；其中Q4  单季度实现营业收入3.7  亿元（+25.9%），归母净利润1.67  亿元（+26.6%）。
        Q4  收入环比提速，全年完美收关，连续三年高增长。1、公司18  年Q1-Q4  收入增速分别是47.8%/23.7%/11%/25.9%，Q4  收入环比提速，Q3  放缓出厂节奏消化渠道库存，渠道低库存下Q4  增速有所加快。具体来看，其中主力榨菜预计增速在25%以上，17  年底规格调整和18  年10  月底提价对价格的影响在10%左右，量增长15%以上；脆口系列继续保持超30%高增长，泡菜系列在20%以上。2、公司在适当的提价策略和市场开拓渠道精耕下，16-18  年三年收入复合增速达27%，实现高增长。
        继续享受原材料成本红利，料盈利能力持续保持较高水平。1、Q4  营业利润同比+60.6%，高于收入增速25.9%，主要系产品提价（+10%）叠加青菜头成本下行（-15%）带来的毛利率提升，目前原材料库存稳定，成本红利有望持续享受，盈利水平继续保持较高水平。2、Q4  归母净利润1.39  亿，同比+25.7%，低于营业利润增速，主要系补贴收入重分类由营业外收入计入其他收益所致。
        公司基本面扎实，长期发展路径清晰。1、榨菜作为根基产品，在产品结构升级+脆口新品放量+持续提价下，仍有望保持量价齐升；2、脆口萝卜、泡菜等非榨菜佐餐开胃菜依托公司现有渠道和品牌实现快速放量，贡献增量。3、通过外延并购进行多品类扩张，酱类将是公司未来发力方向。公司完成榨菜单品突破后，佐餐调味品平台属性已经显现，品类扩张发展路径清晰，成长确定性强。
        盈利预测与评级。预计2018-2020  年收入复合增速为22%，归母净利润复合增速为32%，EPS  分别为0.84  元、1.01  元、1.21  元，对应PE  分别为29X、24X、20X，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险。