天风证券-上海洗霸-603200-控制人增持彰显发展信心，工业水优质标的增长可期-190227

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        事件
        2月26日晚公司发布公告，截至2  月26  日，公司控股股东王炜先生及其配偶翁晖岚女士累计增持公司股份48.97  万股，占公司总股本0.65%，增持均价为31.80  元/股，增持金额为1557.45  万元，增持计划已实施完毕。截至目前，王炜先生及其配偶翁晖岚女士直接持有公司的股份数量为3802.295  万股，占公司总股本的50.67%。
        点评
        股东高管增持，彰显公司发展信心，股权激励绑定核心员工。公司控股股东去年8  月发布公告，计划增持金额不低于人民币0.15  亿元、不超过人民币1.5  亿元，增持计划不设价格区间，现已全部完成。去年十月至今，公司多名高管也频频增持股票，控股股东与管理层频繁增持凸显认可公司长期发展价值。18  年5  月公司已完成限制性股票授予登记工作，授予价19.74元/股，登记数量132.45  万股，考核以17  年净利润为基数，18  年到20  年净利增长分别不低于20%、40%、60%，核心员工利益绑定，动力充足。
        下游工业客户效益回升，带动公司业绩快速增长。钢铁行业景气度回升，且有搬迁和扩容等结构性调整，公司作为国内少数同时为宝钢、武钢等众多特大型钢企提供十几年各类水处理服务的供应商之一，具有先进的技术和服务经验。公司18  年拿下总金额3.72  亿元的河钢水处理EPC  项目，对公司业绩增厚作用明显。公司18  年三季度盈利快速增长，营业收入2.73  亿元，同比去年增长22.25%；实现归母利润0.59  亿元，同比增长29.75%。
        设立子公司和外延并购扩张成为增长新动力，产业链进一步延伸加大未来业绩弹性。公司19  年1  月拟在英国伦敦设立全资子公司，进一步优化公司全球化战略产业布局，有助于实现海外业务的拓展和技术的引进。公司通过并购河南凯舜拓展了危废业务，收购蓝天环科加强向水环境治理、环评等业务的拓展。产业链进一步延伸，加大未来业绩增长弹性。
        工业水处理优质标的，运营占比高，毛利率高，资金充裕。公司运营项目收入占比大，合同期限长，品牌优势明显，客户满意度高，现金流良好。公司较强的成本管控能力，加上多年积累的技术优势，15  年至今公司的总体毛利率维持40%以上的高位。公司主要以自有资金发展，18  年三季度货币资金1.48  亿，占同期流动资产总额的19.6%，并保持轻资产的运营模式，同期资产负债率仅有13.8%，属于行业较低水平，资金充裕，在行业资金偏紧的环境下颇为难得，进一步保证公司未来内生与外延发展的充沛动力。
        盈利预测：公司工程订单持续推进，但由于其毛利率小于运营项目，我们下调公司的毛利率假设，将2018-2020  的净利润预测从1.02/1.53/1.83  亿元下调至0.82/1.24/1.82  亿元，对应PE  为31/20/14  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：客户订单释放不及预期，项目运营不及预期