国海证券-克明面业-002661-调研简报：成本+技术+营销+管理，全方位升级突破-190226

《国海证券-克明面业-002661-调研简报：成本+技术+营销+管理，全方位升级突破-190226（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-克明面业-002661-调研简报：成本+技术+营销+管理，全方位升级突破-190226（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        成本上越来越有竞争优势
        公司优化生产基地，实现产业链一体化，可较大幅度降低采购成本。公司在乌鲁木齐、河南延津、河南遂平、成都、华东布局工厂，将工厂直接建在原料厂区，采购和物流成本更低。此外，自建面粉厂，向小麦种植农户直接收购小麦，节省了小麦贸易商、面粉贸易商环节，节约了包装费、物流费、装卸费等成本，合计预计在150-200  元/吨；面粉和挂面的使用比例是1:0.97，相当于1  吨面条需要1.031  吨面粉。由此，自建面粉厂后生产的每吨挂面可节约的费用约为155-206  元.参照2017  年数据，2017  年面制品收入19.36  亿元，销量约42  万吨，平均单价约为4600  元/吨，相当于提高3.26%-4.35%的毛利率。2018年自供面粉50%，提高约1.69-2.24%的毛利率，2019  年自供面粉75%，再提高约0.84%-1.12%的毛利率，2020  年自供面粉100%，再提高约0.84%-1.12%的毛利率。
        小麦季节性价差套利。每年6-8  月份新麦收购旺季，小麦价格要远低于当年12  月-次年5  月份价格（约低10%-12%左右），扣除资金成本和仓储成本，预计有5%-8%的毛利率贡献。2018  年提前收购小麦花费约2  亿资金，约能额外贡献1000  万利润。2019  年预计花费更多的资金提前收购小麦，约能额外贡献更大的利润。
        新工厂自动化效率提高。公司生产基地建设从过去南县、武汉、长沙的小基地到河南、华东的大基地，新工厂全部采用日本先进技术，生产效率大幅提高，单位成本大幅降低。
        采购成本和生产成本的降低给，预计能给公司带来的效益：
        一是现有中高端面条毛利率提升，改善盈利；
        二是可以全面推出中低端产品，覆盖城乡结合部、县城及以下乡镇农村市场，从而大幅提高销售规模，降低期间费用率，提升盈利能力。
        技术上精益求精，针对产品的每个点专人负责研究
        挂面仔细鉴别还是有品质差异的，劲道、爽滑、柔韧、不粘锅，不同品牌做出来的面条品质是有区别的，经常吃面条的人都有感觉，能分出产品的差异化。
        克明面业自1984  年以来，开始生产面条就十分关注品质，公司在研发上的投入累计已经1  个多亿元。公司在品质技术上精益求精，2018年下半年开始，公司针对面条各个点的技术，有专人负责研究提高和突破。  
        营销突出产品卖点和加强品牌传播    
        公司对产品线进行持续完善，高中低端分各"子品牌"进行区隔，2018年下半年开始对产品卖点不断梳理，在包装上突出卖点，比如：超高端"苦荞面、燕麦面、儿童面"倡导"粗粮、精细，好原料自然好营养的"健康理念；高端"华夏一面"倡导"100%进口优质小麦、高温工艺，Q滑劲道好，耐煮弹性足"；中高端"陈克明"根据原味、爽滑、柔韧、高筋等以品质区别分类;中端按"圆面、细面、宽面"等按照物理形状来划分；针对乡镇农村市场，推出低端"来碗面"品牌。不同档次产品，在原料和包装上都有较为显著的差异。如此，以便不同消费者做出更好的选择，市场实际效果反馈动销比之前更好。  
        公司在品牌推广上也积极投入。在"非诚勿扰"电视节目上贯名"陈克明"品牌。此外，在高铁6组线路做贯名等广告宣传。消费品除了品质好之外，品牌宣传提升消费者认知也很重要。克明面业过去在品牌宣传上比较薄弱，目前管理层十分重视，今后有望加大品牌宣传投入。  
        管理更加精细，量化考核到每个业务单元    
        销售上，完善与客户签订合同的严肃性，公司规定时间给经销商结算费用，大幅提高售后服务效率。此外，公司内部还推行"阿米巴"管理模式，量化考核到每个业务单元，让每个业务单元都知道自身的成本和产出，以便更好的控制成本，提升业绩。  
        面条市场容量约1600亿元，公司实现百亿目标有很大机会    
        整个面条行业，约有1500多亿元规模，其中挂面约600万吨，约300亿元规模，方便面约850亿元规模，生鲜面约1000万吨，约500亿元规模。在1600亿元规模的大行业里，我们假如克明面业做到市场份额的6%多，则实现100个亿是完全有机会的。  
        目前克明的市场主要集中在淮河以南地区（河南山东以南），北方市场销量很小，预计目前占公司总收入比不到20%，而北方居民以面食为主，未来有很大的市场潜力。  
        五谷道场具备产品差异化竞争优势，公司收购后在包装和卖点上都做了很大改良    
        五谷道场2018年销售额预计不到1个亿，亏损预计2000多万。根据搜狐财经报道，五谷道场历史上曾创下20亿元的年销售记录，有较高的品牌知名度。在品质上，面饼比较劲道，有差异化竞争优势。公司收购后在包装盒卖点上都做了很大改良。工厂搬迁到河南延津后，自供面粉，与挂面"抛货与重货"搭配运输，生产成本和物流成本都大幅降低。我们预计，五谷道场2019年能实现收入2.5-3个亿，净利润实现盈亏平衡到1000万元。  
        盈利预测和投资评级：维持买入评级。预测公司2018/19/20年EPS分别为0.57/0.83/1.16元，对应2018/19/20年PE为23.43/16.12/11.53倍，维持"买入"评级。  
        风险提示：自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期；中低端产品市场开拓不及预期；营销管理改革不及预期；五谷道场销售不及预期；大股东股权质押的平仓风险；食品安全。