国金证券-万达电影-002739-并购重组通过，全产业链电影龙头再启航-190227

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        业  绩  简  评
        公司购买万达影视资产获得证监会有条件通过，此外公司发布了  2018  年业绩快报，收入  141  亿元，同比增长  6.59%，归母净利润  12.93  亿元，同比下滑  14.72%。
        经  营  分  析
        业绩快报接近预告下限，18  年单屏产出下滑预计拖累毛利率，但院线市占率持续提升。公司  18  年票房增长  8.9%，接近大盘票房增速，由于银幕保持了  15.5%的快速增长，所以单屏产出下滑了  3.6%，我们估算对毛利率有所拖累。虽然  2019  年的票房增速可能趋于平缓，但是我们认为万达的规模优势和精细化运营有利于其市占率持续提升。
        1  月整  体票  房  表  现  优  于  大  盘  。1  月  全  国  实  现  票  房  33.66  亿元，同比下滑32.03%，观影人次  9652  万，同比下滑  34.8%；1  月公司实现票房  6.4  亿元，同比下滑  22.0%，观影人次  1483  万，同比下滑  28.8%，均优于大盘。
        万达影视项目储备丰富。万达影视  2019  年拟上映电影《好家伙》、《沉默的证人》、《毕业进行时》、《鬼吹灯之天星术》，2020  年拟上映《唐人街探案3》和《寻龙诀  2》等重磅电影，重点关注。2019  年和  2020  年，新媒诚品将完成包括《伞兵魂》、《大耍儿之西城风云》、《激荡》等在内的多部电视剧和网络剧的发行。其中《伞兵魂》市场关注度高，已达成部分销售意向。2019  年互爱互动预计将上线《圣斗士》、《胡莱三国  3D》、《坦克大决战》、《全职法师：觉醒》等多款游戏。
        并购资产整合后有利于电影全产业链发挥协同效应。收购完成后公司将围绕IP  进行更加紧密的整合，《胡莱三国》已由新媒诚品制作网剧，线下院线也会开拓电竞赛事协同运营，整合效果值得期待。
        盈  利预  测
        根据业绩快报我们下调了盈利预测，预  计万达电影  2018-2020    年的归母净利  润  分  别  为  12.9、13.4、14.0  亿元，收购完成后备考归母净利润分别为20.2、21.9、24.2  亿元，摊薄股份后的  EPS  分别为  0.97、1.06  和  1.17元。按照  2019  年  26  倍  PE对应目标价  27.56  元，维持“买入”评级。
        风  险  提  示
        万达影视业绩承诺完成情况可能会不达预期；合并完成以后总商誉预计达到136.5  亿元，增幅  41%；全国票房增长可能不及预期；新增影院建设速度可能不达预期。