安信证券-太阳纸业-002078-纸价回落，Q4业绩承压-190227

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        ■太阳纸业快报：公司  18  年营业收入  216.5  亿元，同比增长14.6%；归母净利润  22.3  亿元，同比增长  10.4%。单四季度收入  55.4  亿元，同比增长  6.8%；归母净利润  4.3  亿元，同比下滑  33.4%。
        ■纸价下滑导致  Q4  净利负增长：公司单四季度业绩持续滑坡，收入增长  6.8%，增速同比下滑15pct，环比下滑  5.7pct；归母净利润下滑33.4%，近五年来首次出现负增长。虽然有新产能增量贡献，但因价格下跌，Q4  单季增速持续下滑。纸价方面：根据纸业联讯，公司主要产品铜版纸、胶版纸、箱板纸价格四季度价格持续下滑：其中铜版、胶版纸四季度均价分别约  6000、6500  元/吨，价格环比分别下滑  11%、6%，同比下滑  19.6%、11.7%；箱板纸四季度均价约为  4445  元/吨，环比下滑约  11.6%，同比下滑  14.5%。三季度新产能老挝  30  万吨化学浆、邹城80  万吨包装纸陆续投产，四季度新产能继续爬坡，单四季度销量约  95万吨，粗略测算单四季度公司吨净利约  355  元/吨，较  17  年同期下滑370  元/吨，较  Q3  下滑约  180  元/吨。公司四季度营业利润率  5%，环比下降  5.8pct，同比下降  14.3pct，已下滑至  13-15  年时的水平。
        ■纸价跌幅已基本到位，预计将有所反弹：18  年以来，因经济疲弱，需求下滑，加上供给侧改革的放松以及新产能投放，纸价大幅下跌。根据纸业联讯，2  月份铜板、胶版纸、白卡纸价格约为  5400、5900、4900  元/吨，箱板纸价格4500  元/吨，较高点下跌  20%-30%。我们认为纸价调整已基本到位，预计随着经济面的走稳，纸价将有所反弹。春节后各大纸厂已陆续对各纸种发布涨价函，幅度约  200  元/吨，提价持续仍需观察需求端的复苏情况
        ■盈利预测及投资建议：我们调整公司盈利预测，预计  18-20  年公司净利润为  22.3  亿元、20.1  亿元、25.5  亿元，分别增长10.4%、-9.9%、26.9%，给予六个月目标价  9.36  元，维持“买入-A”评级。