光大证券-爱尔眼科-300015-18年业绩快报点评：扣非利润符合预期，白内障略受影响但不改快速增长趋势-190228

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        ◆事件：
        公司发布2018  年年度业绩快报，18  年营收为80.2  亿元，同比增34%；归母净利润为10.1  亿元，同比增36%，扣非归母净利润为10.9  亿元，同比增40%。18  年EPS  为0.43  元，符合我们及市场预期。
        ◆点评：
        18Q4  单季度营收增速有所放缓，主要受医保控费下白内障业务拖累影响。18Q4  公司实现营收18.9  亿元，同比增20%，相比18Q1/2/3  同比增46%/46%/31%，有所放缓。我们认为一方面是18Q1~3  存在海外并表因素的影响，增速偏高，而18Q4  均为内生，增速下调属正常现象；另一方面，18  年医保控费区域严格，部分地区白内障筛查业务增长有所放缓，但公司积极通过口碑营销、会员活动以及打造高端白内障手术品牌（“焕晶”，预计白内障非医保收入占比提升5pp，净利率可提升1pp）来应对筛查减少带来的不利影响。考虑到白内障本身的刚需属性，以及国内CSR  率仍较低的现状，以及高端术式渗透率提升，未来白内障业务收入会重归较快增长。
        收入放缓未冲击扣非净利润增长，凸显公司业务多元化的抗风险优势。18Q4  公司实现扣非净利润1.67  亿元，同比增41%，相比18Q3  同比增35%有所提速，也明显高于收入增速。首先，白内障业务对公司虽存在短期的收入冲击，但因其利润率相对较低，加上公司业务多元化，白内障业务对利润冲击并不明显；其次，白内障业务本身存在消费升级，高端术式比例提升也有利于提升利润率。值得一提的，一般Q4  为全年利润占比最小的季度，对全年利润贡献比重较小，增速波动大也属正常现象。
        ◆扣非利润符合预期，白内障业务略受影响但不改业绩快速增长趋势
        考虑到白内障业务拖累，我们略下调收入预测为80.2/101.3/128.1  亿元（原为82.0/104.2/131.5  亿元），但因白内障利润率提升，维持18-20年EPS  为0.42/0.59/0.78  元，现价对应PE  为73/53/40  倍。公司内生增长依然强劲，龙头优势持续强化，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        并购项目整合不达预期；白内障筛查政策继续收严的风险。