东兴证券-中航沈飞-600760-洛马的今天，沈飞的明天-190228

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        报告摘要：
        洛克希德·马丁公司主要以航空航天、导弹、设备系统为优势产业。目前公司下设4  大部门：航空、航天、导弹火控、任务系统及培训，代表军品有F-35闪电战斗机、F-22  猛禽战斗机、黑鹰直升机系列、C-130  大力神运输机系列等。
        洛马公司的收入主要依赖美国政府的国防预算以及每年和国防部签订合同的数额，2017  年公司69%的收入来自美国政府，30%来自国际军方客户，1%来自商用及其他。2017  年公司营业收入为510  亿美元，净利润为38  亿美元，分别同比增长8%、2.23%。
        洛马公司两大战略决策可为沈飞提供借鉴价值。第一，聚焦主业，通过兼并重组来增强核心业务。同时，完整研发体系加充足研发费用，助力洛马引领技术创新前沿。第二，国际化助洛马增长，近年来出口业务增长亮眼。一方面，沈飞可以加强与国外政府的合作，通过建立战略关系或达成合作协议，与国外进行某些项目的联合研制或成立合资公司。另一方面，沈飞可以灵活借力资本市场，通过兼并收购来迅速获得技术和市场。
        沈飞明后两年将进入历史最好发展阶段。公司基本面良好，产品方面，歼11D实现复产，公司最新主力机型歼15  和歼16  的交付或已进入正式审定价执行阶段，通常情况下审定价格高于暂定价格，后续价差补偿有望加速业绩释放。而随着歼31  立项工作的推进，研制进度有望加速突破。公司未来还将充分受益于军品定价机制改革，业绩弹性可期。与此同时，股权激励计划的推出，显示公司对于未来中长期发展信心充足。
        盈利预测：我们预计公司2018-2020  年营业收入分别为216.54  亿元/245.80亿元/282.27  亿元，归母净利润分别为8.13  亿元/10.00  亿元/12.16  亿元，同比增长15.48%/22.89%/21.54%；EPS  分别为0.58  元/0.72  元/0.87  元，对应当前股价PE  分别为60X/49X/40X。目前市值对应PS  估值1.87  倍，考虑到公司目前防务平台的排他地位，给予2.5  倍PS，目前市值605  亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
        风险提示：空军装备列装速度不及预期；民品市场开拓差于预期。