天风证券-冀东水泥-000401-华北率先涨价，19弹性之选-190228

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        根据数字水泥，3  月1  日起，唐山熟料价格将上调20  元/吨。在全国水泥仍处于淡季价格调整的当口，华北率先涨价，体现需求恢复较快，具体看来，与京津冀基建项目开工提振需求、环保趋松水泥企业运转同比提高有关。
        根据协会统计，1.18  日唐山地区中小企业熟料发货价330  元/吨，金隅冀东360  元/吨，提价后分别达到350、380  元/吨，较去年3  月初290  元提高60-90  元。唐山熟料18  全年平均价约360  元，年初地区价格为380  元/吨。据此看来，唐山地区熟料价格以高于全年平均的水平进入19  年，在经历6周淡季调整后，开启涨价。考虑到两会期间对物流运输、空气质量的管控，需求全面复苏节点将在全国两会结束之后，全年价格起点更高。
        唐山是河北水泥“重地”，涨价具有重要意义。根据卓创资讯统计，河北地区水泥熟料产能合计7921  万吨，其中唐山20  条产线，合计2449  万吨，占比最大（31%），其次为石家庄（23%）。从人均产能较角度看，唐山3.1吨/人，与承德3.3  吨/人基本持平，其他地市皆为1.6  以内。唐山无论从整体规模还是人均角度，都可以被认为水泥“重地”，供给偏多的区域率先涨价，反映需求可观，供需结构正在边际改善。
        京津冀基建加码，需求最直接支撑水泥价格。除京沈高铁北京段尚在建设，新增雄商高铁之外，其余项目也将处于如火如荼的建设高峰期。京津冀2019  年的投资额有望达到2644  亿元，考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高，我们认为相比18  年这部分投资带来的水泥需求增量约为900-1000  万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成，雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。
        我们重申首推冀东水泥的理由：
        （1）京津冀基建加码支撑水泥需求，增量有望达到900-1000  万吨，需求支撑价格弹性，2017  年河北高标水泥均价356  元/吨，2018  年为406  元/吨，2019  年1、2  月分别为431、427  元/吨，全年价格起点更高；
        （2）金隅冀东重组后，京津冀产能占比60%，龙头地位显著，充分受益行业量价弹性；
        （3）重组后管理改善，成本费用管控值得期待。我们预计2018-20  年归母净利分别为14.9  亿元、23.3  亿元、27.46  亿元，对应EPS  分别为1.11  元、1.73  元、2.04  元。
        风险提示：京津冀地区基建落地不及预期，水泥价格大幅下滑，重组推进不及预期，重组标的业绩波动的风险，标的资产估值风险，交易完成后公司即期汇报指标被摊薄的风险。