国金证券-2019年3月固定收益类基金投资策略报告：维持信用底仓，把握绝对收益-190301

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        基本结论
        维持信用底仓，把握绝对收益——开放式债券型基金投资建议
        2月股债跷跷板效应下债券市场表现偏弱，长端收益率震荡上行，信用债表现优于利率债，转债大幅上涨。社融数据显示信用环境边际改善，但市场对宽信用政策实际效用仍存在分歧，同时货币政策维持相对宽松基调，短期内市场出现明确拐点仍需等待数据验证或政策出台。分类来看，由于长端利率已下行至历史低位、市场风险偏好提升且A  股波动性增强，利率债大概率呈现震荡行情；信用债整体表现仍将好于利率债，但投资者择券及信评实力继续经受考验；转债超预期上涨后性价比有所下降，但供给扩容及个券分化背景下仍存在投资机会，对趋势把握、风险控制及择券能力的要求相应提升。
        在基金选择及组合构建上，我们延续长期立足自上而下投资能力、中短期匹配投资风格的思路。首先建议关注产品中长期历史业绩表现并参考固收平台价值，来评价管理人自上而下投资能力并作为筛选的主要依据；其次从产品风格上我们延续年报中左侧布局信用的观点，建议以信用配置风格的产品为主以把握绝对收益；第三，建议考核周期较长且能够忍受一定波动的投资者适当关注超配转债的产品，依托管理人趋势把握及择券能力获取超额收益。
        首先，债基风险收益表现主要取决于对市场趋势的判断和把握，进一步来看管理人自上而下投资决策的差异不仅取决于自身投资能力，也与投研平台支持有关。因此在基金筛选中，我们重点关注产品中长期历史业绩表现、市场风格切换阶段组合调整及回撤表现，来评价管理人自上而下投资能力；其次通过考察固收团队组织构架、人员配置、决策机制、信评体系及管理规模等因素，作为评价管理人投资能力的辅助依据。
        第二，当前信用债性价比优于利率债，且震荡市场环境下不排除部分公募管理人可能调整券种配置，通过基金组合把握波段收益的难度加大，因此建议在产品风格上以信用配置风格为主。建议一方面关注管理人自上而下把握市场趋势以及挖掘行业和类属机会的能力，通过行业及类属轮动获取超额收益；另一方面建议关注管理人及团队信评能力，通过信用研究的精细化以及信评体系的完善来适度挖掘个券阿尔法收益。
        第三，经历今年以来估值大幅上涨之后可转债性价比有所下降，短期交易难度增强，但立足中长期来看转债作为左侧布局的工具仍具有一定配置价值。部分偏债混合型基金和债券型基金基于契约要求或管理人投资风格偏好，较为偏重可转债投资且仓位相对更为灵活，贝塔弹性弱于可转债基金但同时下行风险相对可控，可适当予以关注。
        现金升级替代工具，短期流动性选择——货币市场基金投资建议
        整体上看货币政策宽松基调未发生根本变化，货币基金收益率将继续下行。在产品选择上，一方面建议考察中长期风险收益表现，对中长期历史业绩优于同类且稳定性较强的产品重点关注；另一方面建议关注规模中等偏上且长期稳定的产品，在发挥规模效应的同时尽量减少摩擦成本及巨额申赎风险。