兴业证券-中信转债投资价值分析：中信接棒跑，赶上好时节，发行不用愁-190227

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        投资要点
        中信转债的条款大多延续平银转债风格，付息率基本一致，到期赎回价111元（较平银高1  元），其纯债价值约为94.47  元，面值对应的YTM  为3.03%，债底保护较好。稍显意外的是中信转债的强制赎回触发价格为转股价130%（平银为120%），这意味着其转股稍难。
        截至2  月27  日收盘中信转债平价约86.58  元。从平银转债的经验看，目前以偏股视角进行定位更为合适。目前转债市场高等级、平价在80-100  元区间的转债，除吉视外，最便宜的也有107  元。规模24.13  亿元、评级AA+的敖东转债平价87.61  元，对应价格109.80  元。考虑到中信转债的波动更低、且规模较大，偏股角度的上市首日价格区间约在109-113  元。
        预计中信转债留给市场的规模在100  亿元（25%）左右。在打新热情高涨的情况下，中信转债没有沿用平银转债的网下投资者分级制度在意料之中。虽然无论是从正股基本面、平价还是条款等方面看中信转债并不优于平银转债，但在投资者情绪指引下我们预计其打新参与程度甚至稍高于平银转债。假设网上申购户数为20  万，网下参与4500  至6000  户，网上按照打满计算，网下按照上限的50%打新，中签率约为0.04%-0.06%（可能更偏左侧）。对于投资者而言，近期参与打新应该是无需犹豫的选择。即使大盘调整，中信转债偏高的债底也能有效支撑起价格，预计其会吸引大量配置型资金。
        中信银行已经形成以公司银行为主体、零售银行和金融市场为两翼的业务结构，2018H1  该三项业务分别贡献收入53.85%/34.70%/9.88%。其传统对公业务优势显著，近年来以零售银行为转型突破口。业绩快报显示，公司2018  营业收入/归母净利润同比增长5.20%/4.57%，同比改善明显，值得关注的地方包括：1）2018  年公司开始扩表，与2017  年缩表形成对比；2）生息资产规模扩大、收益率上行带来净息差持续回暖；3）18H1  一次性确认不良、大规模核销后不良率下降，拨备覆盖率提升。当前中信银行PB仍然位于较低位置，兴证金融团队对其维持“审慎增持”评级。
        风险提示：拨备计提进度超预期、资产  质量大幅恶化