兴业证券-新易盛-300502-触底迎反弹，蓄力向5G-190227

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        投资要点
        事件：新易盛公布2018  年业绩快报，2018  年收入7.6  亿元，同比减少13.4%；归母净利润3289.6  万元，同比减少70.4%。在上半年受个别客户国际贸易因素影响的背景下，公司的这一业绩表现也在预期之中。
        本报告期营收及净利润较上年同期大幅下降，除受市场竞争环境和个别重要客户影响显著之外，固定资产折旧摊销、存货减值以及股权激励费用的增加也是重要原因。其中，  2018  年度非经常性损益对公司净利润的影响预计约为1200  万元。
        公司虽然短期业绩承压，但我们应看到，新易盛自第三季度以来复苏迹象明显。第三季度收入1.98  亿，环比增长25%，毛利率21.6%，相比2018年二季度13.9%的毛利率提升明显；归母净利润2057  万，环比实现扭亏为盈，并带动前三季度总利润转正。而第四季度收入2.26  亿元，净利润约2800  万元，可见公司营收、利润正在逐季提升、不断好转。另外，在设备折旧期由5  年延长至行业平均8-10  年、光芯片采购成本持续下滑的影响下，公司2019  年毛利率将继续提升3  个百分点以上。
        伴随2019  年4G  扩容的持续超越预期，以及2020  年5G  建设的爆发，新易盛将一扫阴霾、否极泰来。市场往往将现阶段归为4G  建设的尾声，认为需求下行。但现实却是，4G  流量爆发，而5G  远水不解近渴，且从技术层面来看，4G/5G  也将长期共存，近期运营商4G  招标远超预期正是最佳证明；而2020  年，5G  建设将接力4G  出现爆发。
        因此，从2019  年开始，作为流量传输“闸门”的光模块需求将持续高度景气。新易盛在5G  高峰期，无线接入光模块收入有望达到4G  的4  倍。
        公司作为国内少数具有100G  高速光模块量产能力的主流供应商，在新品研发方面不落人后。及时推出了用于5G  前传、中传和回传的全系列光模块，包括25G  BIDI,  50G  PAM4,100G  和200G  PAM4  产品，以及用于数据中心的400G  QSFP-DD  系列高速光模块。
        此外，公司还努力开拓海外大客户，一旦在客户层面取得突破，公司将充分延长高景气周期。
        卓越的成本竞争力赢取未来发展。我们认为，光模块行业是一个高成长的行业，随着流量和带宽的增长而升级，另一方面光模块行业也是一个竞争激烈的行业。长期来看，光模块行业竞争的核心是成本竞争力，要想在行业中有立足之地，必须具备很强的成本管控能力。相比竞争对手，新易盛的成本控制力之强为行业所公认，这得益于新易盛从光芯片外采开始，后续所有工序均自主完成的全产业链布局，以及地处西南较为低廉的人工成本、优秀的管理水平等。
        盈利预测：根据新易盛2018  年业绩快报，微调盈利预测。预计新易盛2019-2020  年收入分别为10.8/16.6  亿元，净利润分别为1.30/2.13  亿元，EPS为0.54/0.89  元，对应2019  年2  月26  日收盘价（26.51  元）的PE  分别为49/30倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：1、传统产品及新产品不断降价，压制公司毛利率；2、硅光技术等新产品技术路线风险；3、行业竞争日益激烈，如果新产品无法开拓大客户形成放量销售，有产品结构继续恶化的风险；4、贸易战关税风险。