兴业证券-耐威科技-300456-MEMS代工成2018核心增长动力，2019年北京工厂逐步投产，冲击全球第一-190227

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        投资要点
        事件：耐威科技公布2018  年业绩快报，2018  年收入7.14  亿元，同比增长18.87%；净利润0.99  亿元，同比增长104.15%。基本符合我们此前的预期。
        2018  年公司增长的核心动力是MEMS  代工业务。首先是2016  年底开始对瑞典子公司进行产线改造，扩大产能50%左右；同时全球MEMS  产能快速增长，前期培育的客户逐步导入，产能利用率充足。MEMS  代工业务实现收入中高速增长的同时，毛利率也显著提升，进而带动公司整体毛利率提升。
        MEMS  行业增长潜力大，代工模式渐成行业趋势。公司自2016  年收购全球纯代工龙头Silex  后，大力发展MEMS  业务，业绩贡献逐年上升，已成为公司支柱产业。
        纯代工模式正在成为MEMS  行业的趋势。随着代工模式在效率提升、成本节省、知识产权保护方面的优势和代工厂商制造工艺不断精湛、器件标准化程度的提升，MEMS  纯代工企业后发制人，蚕食IDM  市场，产业链分工趋势渐露。根据Yole  Development  数据，2014  年MEMS  纯代工市场规模（产值）仅为3.37  亿美元，但未来几年将保持高速增长的态势，预计2019  年市场规模将扩大至11.1  亿美元，复合增长率达26.92%，快于同期MEMS  制造市场20.5%的增速，更远高于整个市场11.5%的增速。
        目前MEMS  产业正经历以物联网为助力的产业浪潮，应用场景日益复杂，对传感器的精度和安全提出高要求。以工业4.0、医疗及汽车为应用对象的中高端  MEMS  将迎来持续红利。据Yole  Development  报告，显示，生物医疗领域将成为增长速度最快的MEMS  应用领域，预计市场规模将从2014  年的22亿美元增长至2019  年的72  亿美元，年均复合增长率近27%，远高于MEMS市场发展速度。
        耐威科技MEMS  子公司Silex  深耕制造产业多年，掌握了多项在业内竞争力很强的工艺技术和独创工艺模块。公司深耕医疗、工业、通信代工市场多年，目前量产收入主要来自于上述三个领域。医疗领域中微流体器件代工处于国际领先地位。
        北京新建MEMS  工厂，2019  年开始投产，有望冲击全球龙头。依据最新公告，国家大基金（国家集成电路产业基金）在公司近期非公开发行中认购约10.28  亿元，与耐威科技共同打造8  英寸MEMS  国际代工线，该项目预计投资总额接近26  亿元，预计2019  年第三季度达到试生产状态，2020  年逐步释放产能，目标产能3  万片/月（现有瑞典产能5000  片/月），达产后年产值不低于20  亿元。供给充分叠加下游需求旺盛，耐威科技有望冲击全球代工龙头。
        盈利预测：根据耐威科技2018  年业绩快报，我们略微下调了盈利预测。预计耐威科技2019-2020  年收入分别为9.36/13.28  亿，净利润分别为1.38/2.09  亿，EPS  分别为0.49/0.74  元，对应2019  年02  月26  日收盘价（30.01  元/股）的PE  分别为61/41  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：2019  年MEMS  北京新工厂良率提升较慢、产能利用率提升较慢、折旧较大，拖累公司业绩释放；导航与航电业务波动较大，对业绩造成拖累。