国盛证券-海能达-002583-业绩符合预期，现金流改善明显，内生拐点将至-190301

《国盛证券-海能达-002583-业绩符合预期，现金流改善明显，内生拐点将至-190301（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-海能达-002583-业绩符合预期，现金流改善明显，内生拐点将至-190301（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布2018年业绩快报，实现收入70亿、净利润4.7亿，分别同增31%、93%。同时，公司2018年度强化现金流管理，报告期内经营性净现金流为正，并且较上年度得到明显改善。
        上调目标价至13.3元，上调至“买入”评级。公司业绩基本符合预期，全年净利润4.7亿，同增93%，Q4单季度净利润3.4亿，同增76%。公司三季报经营性现金流为-5亿，而全年经营性现金流转正，改善较为明显。因公司精细化管理卓有成效，费用控制良好，我们上调2019/2020年预测净利润为6.9/9.4亿，对应EPS  0.38/0.51元。复盘公司历史，当基本面向好时股价将出现戴维斯双击。基于公司内生拐点逐步确立，叠加专网新周期即将开启，上调目标价至13.3元，对应2019年PE  35倍，上调至“买入”评级。
        管理水平提升，现金流改善超预期。此前市场普遍担心公司应收账款较多、现金流质量不佳，可能会出现短期流动性风险。我们发现，经过2018年公司内部调整，销售团队整合，人员架构优化，一方面回款管理更为积极，另一方面因为精简了人员，所以支付给员工的现金也有所控制，所以经营性现金流改善较为明显。经历了2018年的调整期，2019年公司现金流有望进一步向好。
        海外订单不断，短期业绩有保证。2019年1月1日-2月28日，公司已公告的5项海外订单金额合计4.7亿元，占2017年收入的9%。其中巴西市场2.6亿（占比55%）。拉美等市场专网普及率还较低，凭借“一带一路”东风+设备性价比优势，海外新兴市场已经成为公司业绩增长重要驱动力。
        海外子公司整合顺利，协同效应显著，公司市场认可度持续提升。为巴西项目提供的TETRA设备包括Sepura和海能达自主研发的终端产品，说明产品线之间可优势互补，全面满足不同客户在多场景下的需求。另一方面，借助海外子公司，在西欧公共安全和北美轨交市场取得突破，说明了公司在全球市场的认可度和品牌溢价能力都有着显著提高。
        专网新周期有望于2020年开启，打开长期空间。因宽带专网的技术标准是基于LTE制定的，因此公网LTE的技术产品成熟度会一定程度上传导至专网领域。2020年公网5G起量，4G成熟+建设成本降低，将催化宽带专网进入快速发展阶段。我们预计宽带专网有望于2020年启动。这将使专网市场规模扩大3倍，且技术升级导致壁垒提高，份额将进一步向头部集中，公司将率先受益。
        风险提示：负债率较高存在短期流动性风险，应收账款偏高存在回收风险，商誉减值风险，海外子公司整合可能不达预期，宽带专网可能推广缓慢.