东兴证券-洪都航空-600316-点评：初教六通航市场空间达百亿-190301

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        事件：2  月28  日，洪都航空初教6  飞机TC/PC（型号合格证/生产许可证）颁发活动在南昌瑶湖机场举行，标志着初教6  飞机正式进入国内民用航空市场。预计公司2018-2020  年归母净利润为1.50  亿元、1.93  亿元、2.80  亿元，EPS  为0.21  元、0.27  元、0.39  元，对应PE  为54X/42X/29X，维持“强烈推荐”评级。
        观点：
        1.  初教六“墙内开花墙外香”
        在我国，初教六在部队服役期满后，一般有三种处理方式，第一种是继续留在部队或整机做静态教学使用，或被拆卸，零部件做教学使用；第二种是出售给国外的初教六飞机迷；第三种是被转到地方航校，继续用作初级教练机使用。
        我国初教六服役结束的处理方式以第一种为主，第二种为辅，而用作初级教练机使用几乎已经停滞。因为民航局在2009  年发文，不再对利用初教六进行初始飞行学习的人颁发私照，因此地方航校的固定翼飞行教学都以赛斯纳172  为主，而初教六被闲置，故航校也不再引进初教六。
        据粗略估算，目前在美国的初教六已达百架之多。这些飞机平日里除了进行私人娱乐、商务飞行外，还经常被一众初教六爱好者组成飞行编队到美国各地进行飞行表演。
        2.  初教六未来20  年通航市场空间近百亿规模
        根据美国通用航空飞机制造商协会（GAMA）发布的统计数据，2017  年全球拥有44.6  万架通航飞机，其中美国保有量约为21.1  万架。根据中国民航局发布的统计数据，2017  年我国通航飞机保有量为2272  架。假设未来20  年我国通航产业经过配套基建和政策完善之后，通航飞机保有量达到美国当前数量的30%，即约6.33  万架，新增需求约6.1  万架。
        根据近五年来GAMA发布的新交付通航飞机的机型构成来看，活塞式飞机的交付量约占交付总量的45.3%，因此，新增活塞式通航飞机的需求约为2.76  万架。目前国内的通航公司使用的活塞式飞机主要有：运-5、农-5、初教-6、小鹰-500、海燕650、西锐SR-20/22、钻石DA40/42/20、塞斯纳172/162  等10  余种。假设初教6  在活塞式通航飞机中占比为10%左右，未来20  年将有2760  架需求，按每架350  万测算，将有96.6亿的市场空间。
        3、国内通航机场数量快速增长
        国务院《关于促进通用航空业发展的指导意见》将通航产业定位为战略性新兴产业，谋划提出到2020年要形成5000架机队、200万小时飞行量、1万亿经济规模和培育一批具有市场竞争力的通航企业。
        通用机场建设是与飞机生产、空域开放相配套的。目前美国可供通航飞机起降的机场超过20000座，而我国通航机场的数量仅有400座左右（包括临时起降点）。缺乏必要的停机场网点来提供通用飞行的服务，是制约中国通用航空产业发展的重要因素。为了推进通航产业的健康发展，国家针对通用机场的政策不断出台，  多地将通用机场建设提上日程。2018  年，我国有126  座通用机场获得颁证，是历年颁证总和的1.7  倍。  
        4.零部件有望外包生产，降低售价扩大市场
        初教六目前的单价约为350万元，存在较大的下降空间。如果通过改进航电系统，去掉不必要的军用课目培训系统，摆脱军品零部件定点配套实现社会化配套，实现与社会企业协作生产，初教六的售价或可降至250万元以下。这将进一步提高竞争优势，扩大市场占有率。
        5.投资建议
        洪都航空是我们团队重点覆盖标的，我们自去年11月1日以来陆续发布多篇报告（《洪都航空（600316.SH）：持续看好洪都航空基本面扭转带来的投资机会》、《洪都航空（600316.SH）：前度刘郎今又来》、《洪都航空（600316.SH）：系列报告之一，峰回路转，初教六适航取证开辟洪都新天地》、《洪都航空（600316.SH）：系列报告之二，L15空军批量采购高峰或到来》。公司股价也表现优异。站在当前时点，我们仍然坚定看好公司，L15教练机经受住考验走出低谷，大股东启动优质资产置入，公司迎来了景气向上的重大拐点。
        我们预计公司2018-2020营收为28.8亿元、39.7亿元、67.1亿元，归母净利润为1.50亿元、1.93亿元、2.80亿元，同比增长389%、29%、45%，EPS为0.21元、0.27元、0.39元，对应PE为54X/42X/29X，维持"强烈推荐"评级。
        6.风险提示
        航空产品订单不及预期，交付进度不及预期。