民生证券-东华科技-002140-订单量大幅增长，业绩进入兑现期-190228

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        一、事件概述
        公司发布2018  年业绩快报，全年实现营业总收入40.34  亿元，同比增长38.68%；实现归属于上市公司股东的净利润1.48  亿元，同比增长334.84%。
        二、分析与判断
        营收创上市以来新高，减值已经较为充分计提
        公司全年实现营收40.34  亿元，创上市以来新高，但归母净利润1.48  亿仅为中位数水平，主要受行业竞争加剧毛利率下降以及计提资产减值影响。公司2018年上半年计提资产减值超2000  万，2017  年计提资产减值2.86  亿。目前存在诉讼纠纷的刚果(布)蒙哥1200kt/a  钾肥项目和康乃尔30  万吨/年煤制乙二醇项目已经计提减值较为充分，未来对业绩的影响将逐渐消除。
        订单量大幅增长，业绩进入兑现期
        近几年随着石油和煤炭价格的上涨，煤化工行业景气度大幅提升。根据公司披露新签合同数量统计，2015  年-2018  年新签合同金额分别为3.3  亿、40  亿、47亿、71  亿，新签订单量大幅增长。通常项目执行期在1~2  年左右，随着在手和新签项目的陆续执行，业绩将逐步兑现，未来公司业绩有望大幅增长。
        掌握核心技术，应用业绩充分，市场竞争力强
        当前我国乙二醇进口依存度高，2018  年进口981  万吨，较2017  年增加了110  万吨（12.63%），对外依存度维持在60%以上。国内未来计划投产的大部分新产能为煤制乙二醇，石脑油或乙烷为原料的扩能项目有限。公司与日本宇部合作共同拥有煤制乙二醇的核心技术，该技术处于国际领先地位，参与建设的乙二醇项目超过500万吨，生产的乙二醇产品透光率超过90%，远超聚合级标准，市场竞争力强。
        三、投资建议
        预计公司2018~2020  年EPS  分别为0.33  元、0.42  元、0.54  元，对应PE  分别为22  倍、17  倍、14  倍，当前行业平均估值PE35  倍，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：
        产业政策重大转变；在手订单兑现风险。