国金证券-众信旅游-002707-1月泰国表现回暖，人民币升值助出国游复苏-190227

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        业绩概述
        2018  年实现营收123.12  亿元/+2.19%，归母净利润为0.35  亿元/-84.96%。Q4  实现营收28.77  亿元/+2.3%，归母净利润为-1.74  亿元。
        经营分析
        整体来看因重要目的地市场东南亚出现不安全事件导致利润18  年较去年下降1  亿元左右，同时因业绩表现不及预期计提商誉和坏账准备1.02  万元：公司目的地收入中东南亚占比约为30%，因泰国沉船、巴厘岛火山爆发等事件影响，公司重点布局的东南亚目的地游客人次增速下滑（2018  年7  月-12  月内地赴泰国游客人次增速分别为-0.9%/-11.8%/-14.9%/-19.8%/-14.6%/2.8%），公司上游端因提前采购锁定机票，因此存在折价甩单的现象，导致盈利能力下降。因业绩表现不及预期导致商誉减值和计提坏账准备的资产减值损失1.02  亿元，叠加目的地不安全事件发生后公司产品毛利率下降，公司利润表现仅为0.35  亿元，相较于去年下降1.98  亿元。
        从单月表现来看，泰国12  月接待内地游客的增速为2.8%，相较于8-11  月两位数的下降表现有所回暖，19  年1  月泰国增速恢复到10.6%，日本接待内地游客1  月增速19%，同时叠加人民币升值有望带动出国游复苏：受东南亚目的地表现的不及预期导致公司业绩大幅下滑，泰国为公司重点布局目的地。19  年1  月内地赴日游客75.44  万人次/+19.3%，内地赴泰游客106.98  万人次/+10.3%，1  月日泰增速表现优异。叠加人民币升值企稳有望带动出国游复苏，众信旅游作为出境游龙头企业有望获益。
        19  年公司受益于出国游行业的稳步增长及竹园30%股权业绩并表：在不考虑外部因素影响下，出国游行业的表现将逐步回归正常化，公司作为旅行社龙头能够获益。总体来看19  年在出境游市场负面影响出清后能够实现业绩增速反转。公司多次股权激励及员工持股将利益捆绑，民营企业的经营效应将得到最大化。通过拓展批发业务规模提升市占率和布局零售业务来实现业绩增量，规模经济带动毛利及净利率提升。
        投资建议及盈利调整
        预计2018E-2020E  业绩分别为0.35/2.7/3.39  亿元，  增速分别为-85%/674%/25.7%，EPS  分别为0.04/0.32/0.4  元，目前股价对应PE  分别为171/22/18  倍，维持增持评级。
        风险提示
        1）受到安全和政策因素影响较大；2）国内经济放缓导致出境游市场持续低速增长；3）人民币贬值会导致国内出境游的实际消费水平下降；4）商誉减值风险。