国联证券-众信旅游-002707-2018年业绩大幅下滑，低基数下明年有望高反弹-190228

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        事件：近日公司发布2018年业绩快报，2018年实现营业总收入为123.12亿元，比上年同期增长2.19%；归属于上市公司股东的净利润为3499.64万元，比上年同期下滑84.96%。
        投资要点：
        普吉岛沉船事件和巴厘岛火山爆发带来东南亚市场受挫。2017年11月阿贡火山喷发，导致1.5万名中国游客滞留，整个巴厘岛笼罩在火山的阴霾之下，2018年旅游业尚未完全复苏，6月火山再次点燃，2018年中国赴巴厘岛的游客为136万人次，同比下滑1.4%，而2017年增速接近40%。同时泰国市场，普吉岛沉船事件导致下半年赴泰旅游遇冷，全年来看2018年中国赴泰国游客达到1050万人次，同比增长了7%，增速下降了近5.0pct。东南亚一直以来就是公司的主战场，加上竹园国旅的并入，公司对亚洲旅游资源的把控能力增强，此次东南亚市场受挫，Q3、Q4季度盈利能力较去年同期大幅下滑，致使公司2018年净利润下降1亿元左右。
        商誉减值1亿元，业绩增长雪上加霜。公司对子公司北京开元周游国际旅行社股份有限公司、Activo  Travel  GmbH（德国跃动旅游公司）、上海悠哉网络科技有限公司等公司计提商誉减值准备；对应收账款等资产根据相关坏账计提政策，计提相应的坏账准备，共计计提以商誉为主的资产减值损失10220.13万元（未经审计），一次性计提拖累了公司整体的业绩。
        出境游市场回暖，2019年有望在低基数下迎来高反弹。行业层面，2018年中国公民出境旅游人数1.5亿人次，比上年同期增长14.7%，逐渐回暖的市场为众信提供了更多的客源。目前公司出境游零售业务发展较好，批发业务增长略有承压，扣除非经常性因素的影响，整体增长有望2019年有望实现好转，未来依旧可期。
        “维持推荐评级”。我们预计公司2018年至2020年的EPS分别为0.04、0.27和0.31，对应当前股价PE分别为177.2倍、25.8倍和22.8倍。
        风险提示：突发事件带来旅游限制的风险、零售业务不及预期的风险