兴业证券-红旗连锁-002697-2018业绩快报点评：净利率改善叠加投资收益贡献，业绩略超预期-190301

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        投资要点
        2018年公司实现归母净利润  3.15  亿元，同比增长  91.21%，超出我们  87.2%的预期，以及公司三季报中公告的50%--90%的预期。主要源于两点：
        1）优化商品结构提升毛利率叠加并购门店整合降低费用率，净利率提升。a）公司过去几年整合区域内互惠、红艳等竞争对手的门店，员工薪酬和租金拉高期间费用率拖累净利率，进入2018  年门店整合基本完成，员工和租赁费率恢复。此外，公司完成140  家门店的生鲜改造改善门店的周转和坪效，期间费用率走低。b）公司门店数量大幅提升以及与永辉超市供应链打通，共享采购体系带来的规模效应提升议价能力；且直采比例不断提升至60%降低成本。此外，公司大数据选品的模型设计在不断的修正，数据分析团队和业务部门同时进行门店单品选择，后台数据也在不断完善，商品结构得到优化。
        2）新网银行业快速发展，业绩或增近310%。新网银行拓展新客户和风控方能力优异，净利润增速超出原先预计增速30%。若按照原先预期增长280%估算，则2018  年预计贡献投资收益0.44  亿元，剔除投资收益后公司的净利润同比增长45%。2019  年新网银行将加速发展，进一步贡献投资收益。
        整合期净开店数量稳定，2019  加速开店及异地扩张可期。公司2018  年营收同增4.05%，创近年来新低（2016  年15.23%、2016  年9.77%），主要系2018年处于整合期净开店数仅略超100  家，营收增速或主要源于同店增长。公司2019  年净开店数量在预计超150  家，年末总门店数大概率突破3000  家。此外，四川市场广阔，公司2019  年异地扩张可期。
        上调盈利预测：预计2018-2020  年公司实现归母净利润由2.39  亿元、3.24  亿元、4.26  亿元调整为3.16  亿元、3.56  亿元、4.13  亿元，实现EPS  为0.23  元、0.26  元、0.3  元，2019  年2  月27  日收盘价对应的PE  分别为24  倍、21.3  倍、18.4  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：门店整合不及预期，与永辉合作不及预期，宏观经济下行超预期