东吴证券-计算机应用行业：科创板映射标的估值有望提升，产业互联网龙头卡位价值凸显-190303

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        投资要点
        行情回顾：上周计算机行业(中信)指数上涨7.37%，沪深300  指数上涨6.52%，创业板指数上涨7.66%。上周金融IT  板块大涨，今年我们持续的观点是选择政策推动方向，而不是优先考虑产业驱动方向，从去年四季度开始推荐的大网安板块，到本轮金融供给侧改革带动的金融IT  都是这个思路。目前时点政策驱动主线，优先考虑两会临近有望出台政策驱动补涨的板块，产业互联网、网络安全、自主可控等。另外一条主线是科创板映射估值体系多元化后，估值有望向一级市场接轨的人工智能、云计算等方向。再次关注MSCI  扩容，增量资金有望布局的指数内公司。个股继续重点推荐：用友网络、汉得信息、东方国信、启明星辰、绿盟科技、卫士通、中国软件、中国长城、恒生电子、赢时胜等。
        科创板将进一步带动科技板块估值体系多元化，关注云计算、网络安全、人工智能、工业互联网：2015  年后二级市场科技板块估值普遍回落，而一级市场由于流动性限制以及资本全球化等原因，对具有核心竞争力的科技股估值普遍较高（甚至远高于二级），科创板的推出有望带动人工智能、云计算、网络安全等领域核心公司的估值。根据我们的统计，美股几家具有代表性的SaaS  公司，15-17  年复合收入增速在50%以上的公司，PS  均在17  倍以上，收入复合增速在30%左右的公司，PS  在10  倍上下，目前国内的龙头用友网络，云业务保持翻倍增长，但相应业务的PS  仅10  倍左右，在科创板映射下有望迎来估值提升机会。网络安全领域，根据我们的统计，美股近期IPO  的16  家网安企业，平均PS  达到17  倍，国内上市网安龙头历史估值中枢45  倍左右PE，目前仅30  倍出头，甚至低于历史估值下限35  倍，在未来三年加速增长和安全运营占比提升的情况下，估值有望修复到历史中枢。建议关注云计算/工业互联网龙头用友网络、东方国信；网络安全启明星辰、卫士通、绿盟科技、深信服、美亚柏科、中新赛克；人工智能科大讯飞、中科创达、海康威视等。
        百度入股汉得信息，产业互联网优质公司卡位价值再迎重估：3  月1  日百度以5.5  亿元战略入股汉得信息获得5.26%的股权，并在未来两年另外获得5%的表决权委托。百度将和汉得将共同拓展工业制造、金融、教育、医疗等领域的合作，由汉得信息负责项目落地。百度提供云服务、双方联合开发智能硬件以及其他产品，双方合作包括不限于云计算、共享服务、垂直业务等。此前我们已在多篇报告指出，互联网的上半场是C  端消费互联网，下半场是B  端产业互联网，在C  端流量红利消失后，C  端互联网巨头开始瞄向B  端，抢夺企业数字化转型的庞大市场。目前产业互联网已经进入ABCT（人工智能、大数据、云计算、物联网）新技术融合的第二阶段，而其中云计算是ABCT  融合的核心，垂直行业的SaaS  公司、应用层的PaaS  公司、ERP  产品咨询实施服务公司等占据着B  端数字化转型的流量入口，是C  端互联网公司争夺的对象，有望迎来价值重估。此前互联网巨头抢夺的主要是具有2B2C  属性的垂直行业龙头，比如金融、医疗、零售、政务等，目前已经扩展至争夺跨行业但完全2B  属性的IT  服务龙头，重点关注拥有PaaS  平台的用友网络、东方国信、宝信软件等；ERP  和智能制造领军公司汉得信息、金蝶国际、鼎捷软件、赛亿信息、今天国际等。
        MSCI  扩容，计算机行业多家公司入选：MSCI  表示，在提升中国大盘A  股的纳入因子同时，将中国中盘A股也纳入MSCI  中国指数。据MSCI  在官网披露的信息，有168  只个股将是MSCI中国中盘A  股指数的潜在成分股，其中计算机行业公司为：中国长城、启明星辰、卫士通、中科曙光、浪潮信息、广联达、新大陆、广电运通、千方科技、四维图新、同花顺。此前已纳入MSCI  指数大盘A  股的计算机公司包括：用友网络、恒生电子、科大讯飞、航天信息、东华软件、石基信息、纳斯达、二三四五、三六零，去年在纳入MSCI  指数前后都走出不同程度的独立行情。MSCI  扩容将分三步将A  股纳入比例提高至20%，具体三步包括：2019  年5  月半年度指数审议时将指数中的大盘A  股纳入因子从5%提高至10%，同时以10%的纳入因子纳入创业板大盘A  股；2019  年8  月季度指数审议时将指数中所有大盘A  股纳入因子提高至15%；2019  年11  月半年度指数审议时将指数中所有大盘A  股纳入因子提高至20%，同时将中盘A  股以20%纳入因子纳入。外资一般会在A  股纳入国际指数生效前一两个月提前入场布局。本次增量资金的规模预计可达4000  亿，将为计算机成份股和潜在成份股带来增量资金配置机会。
        风险提示：自主可控、网络安全进展低于预期；行业后周期性；贸易战风险。