兴业证券-船舶行业深度报告：供需逐步改善，产业加速整合-190303

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        投资要点      
        2007  年以来，国际海运贸易增速放缓和船队的过度扩张导致航运市场运力过剩，近年来抑制了造船业的增长。在当前的经济环境和行业格局下，随着旧船的陆续拆解，以及落后产能的逐步出清，民用船舶行业供过于求的供需关系正在缓慢好转，但供需关系大幅转好仍尚需时日。
        目前，全球造船市场已形成中、日、韩三国主导的市场格局，其中，我国是全球造船第一大国。
        民用船舶种类繁多，分类方法多样，国际上最常见的是按船舶所运输的主要货物类型将其分为干散货船、油船、普通货船（主要为集装箱船）、特种船和非货运船五大类，其中，干散货船、油船、集装箱船这三种船舶总吨位占比最高，共计占全球民用船舶总吨位的  84.8%。
        干散货船领域，铁矿石、煤炭等主要大宗商品由于中国、日本等主要进口国需求疲软，或将长期处于供过于求的状态，从而抑制干散货船队运力需求的增长。油船领域，全球经济增速的放缓使得全球能源需求疲软，原油计划产量持续下滑（虽然美国页岩油产量大幅增加，但短期内无法抵消OPEC  减产导致国际原油贸易的下滑），全球油船运力仍将保持供过于求的市场格局。集装箱船领域，由于近年来贸易全球化逐步向贸易区域化转变，大型箱船需求或将放缓，小型箱船需求有望快速提升。LNG  船等特种船有望随着全球能源消费结构的改善，迎来更广阔的市场。海洋工程装备市场由于存货较多，未来一段时间仍将处于愈合期。
        我国船舶制造上市公司主要有中国重工、中国船舶和中船防务等，分别隶属于中船重工集团（北船）和船舶工业集团（南船）。近年来，全球各造船厂和航运公司纷纷并购整合，以增强竞争力。全球第一大造船企业现代重工拟收购大宇造船，若收购完成，造船行业将诞生“超级巨无霸”，从而对包括南北船集团在内的全球其他造船企业造成更大的竞争压力。因此，在全球造船业产能过剩的背景下，我国造船业整合或成大势所趋。
        我国军用舰船近年来发展迅速。我们认为，未来  5-10  年，随着我国海军走向深蓝，以航母为核心的各类大中型舰艇建造有望继续保持高速增长，在民船行业供需疲软的背景下，将为相关企业的业绩提供重要支撑。
        风险提示：造船市场竞争加剧；全球经济增长不及预期；中美贸易关系恶化；汇率波动。