国投安信期货-国债周报：走势观点，国债短期获得支撑，等待进一步驱动-190304

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        ●上周国债期货跌幅扩大，TF1906和T1906合约分别收报在99.01和96.775元，当周分别下跌0.665和0.87元，期限利差小幅缩窄。
        ●货币政策和资金面来看，2月中旬以来，央行公开市场重启操作，而资金到期量较小，故月中月末资金利率波动较小，总体维持低位。2月美联储会议继续释放鸽派信号，多位委员预计美联储今年将结束缩表。美、欧、日、英、澳央行等各大央行均下调了经济增长预期，印度央行实施降息。全球范围的货币政策转向宽松，对国债形成较强支撑。
        ●经济和通胀来看，日前公布的2月PMI为49.2%，连续三个月位于荣枯线以下，为2016  年2  月以来新低。但PMI内部结构相对平稳，从各分项来看，当月生产下滑、需求略有回升，价格回升，库存和进出口指数低位运行。PMI量缩价涨，有春节因素影响，尚不能明晰开年经济方向，我们还需关注3月公布的其他经济数据，以确认经济是否出现明显回暖。
        ●供需来看，供给上，地方债2月发行3642亿，而去年同期为286亿，地方债提前发行，使利率债一季度的供给压力增大，但二三季度的供给压力减小，预计全年发行节奏较平稳。需求上，一方面央行维持宽松，货币市场利率维持低位，银行间市场资金充裕，另一方面信贷开始回暖，分流债券需求，故利率债需求较强，但边际上或有所减弱。总体来看，年初央行大力宽松，一定程度对冲了一季度地方债供给压力，供需矛盾不突出。
        ●总体来看，中美贸易谈判取得成果，上周特朗普宣布延迟对华征收关税，预计后续将继续深入谈判，这提振了风险偏好，叠加1月外贸和金融数据表现较好，市场形成经济回暖预期，使得风险资产强势反弹，避险资产承压回调。当前，一方面两会正在召开，基建、减税和其他宏观政策都将定调，关注稳增长政策是否超预期。另一方面，3月公布经济数据公布在即，经济是否回暖将得到验证。而在低通胀和货币宽松的环境下，十年期国债收益率上行至3.20%的相对高位，若要继续上行，需经济回暖等较大的利空驱动，同时期债也在2018年1月以来上涨趋势线附近波动，这表明国债可能已经充分消化贸易谈判利空，短期获得支撑。接下来，我们关注市场预期的两会刺激政策和3月经济数据的利空是否形成，若证伪，形成预期差，国债上涨驱动回归，将结束调整，恢复上涨趋势。即便短期我国经济如期回暖，但美国经济去年四季度开始见顶回落，这可能会拖累全球经济增长，受此制约，我国经济若回暖，空间亦有限，仍可能受美国经济风险等影响再次回落。因此，国债继续调整的空间有限，牛市下半场可能迟到，但不会缺席。
        ●操作建议：10年期国债收益率3.2%短期或是较强支撑，建议暂时观望，利空验证时入场。