国信证券-2019年“股牛头”：本轮行情更像“反转”而非“反弹”-190304

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        核心观点
        年初以来行情演绎得如火如荼，A  股市场已经出现了很多牛市特征，如个股赚钱效应明显、成交量显著放大、各项政策利好不断等。3000  点上下分歧在所难免，我们认为本轮行情更像“反转”而非“反弹”。从“反弹”到“反转”，核心条件是“基本面拐点”的出现，这个目前确实还没有看到，但没有看到不代表不会出现，要知道股市表现永远都是领先的。当下“宽信用”格局已经初现，中国经济中“宽信用”历来是经济基本面的领先指标，后续“基本面拐点”是可以期待的。回溯过去历次“宽信用”，A  股大概率都出现了“反转”行情，2019  年“股牛头”值得继续相伴。
        行情演绎至今已出现很多牛市特征
        年初以来的  A  股春季行情演绎的如火如荼，截至当前已然走出两波像样的反弹。这期间  A  股市场出现了很多牛市特征，我们认为主要表现为以下几点：第一，指数涨幅显著，个股赚钱效应突出；第二，各项政策大力扶持，市场环境十分友善；第三，两市成交额再度突破万亿元大关；第四，券商领涨，凸显牛市前期格局。
        从“反弹”到“反转”，还需要什么条件
        我们认为基本面拐点的出现，是市场行情由“反弹”蜕变至“反转”的充分必要条件。回顾历史上  A  股的那几次波澜壮阔的牛市行情，可以清晰地看到，每一次行情的背后都有基本面拐点的出现。当前“市场底”先于“基本面底”出现，这一方面反映了市场的领先性，另一方面也说明在行情的初始阶段，往往都是会面对一系列的不确定性，不可能都看得很清楚。
        “宽信用”格局初现，基本面拐点可期
        2019  年  1  月新增人民币贷款  32300  亿，同比多增  3300  亿，创历史单月最高。社融存量同比增速由去年  12  月份的  9.80%回升至  1  月的  10.40%。此次社融和信贷数据的大幅回升，可能意味着市场期盼已久的宽信用格局已经出现。历史经验显示，在“宽信用”格局下，上市公司的盈利端有望得到上修，进而迎来“基本面”拐点。
        复盘：历次“宽信用”时期，A  股大概率出现“反转”
        历史告诉我们，“宽信用”格局出现后，A  股确实大概率会出现“反转”行情。回溯过去四次“宽信用”时期，其中有三次股市出现了反转行情，唯一的一次反转行情夭折则主要由于央行货币政策的突然转向。也就是说“宽信用”格局出现后，A  股大概率会出现“反转”行情。1  月份天量社融数据发布后，我们认为大的信用底部大概率在一季度产生了，整体实体经济运行更可能是一步到位式的是在第一季度就铸就了底部。后续以上市公司盈利增速为代表的基本面拐点有望到来，我们认为  2019  年股牛头行情值得期待。
        风险提示
        经济基本面加速下滑，全球经济放缓冲击国内市场，短期市场剧烈波动。