华创证券-汽车行业点评：增值税下调，利好汽车消费，推荐整车和优质零部件-190305

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        事件：  
        3月5日，2019年政府工作报告中指出，将制造业等行业现行16%的税率降至13%。交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%。  
        一、我国对制造业大幅减税，有利于提高居民所得，刺激终端消费  
        从宏观层面来看，增值税下调3个百分点，大约给社会整体减负7000~8000亿元。在当前实体企业面临内需不振，外贸压力下，社会大幅减税，无疑是给企业实质性的降低税费成本，提高企业利润。进一步可以传导至居民收入，提高居民所得，刺激消费。  
        二、增值税下调，对汽车行业释放多少蛋糕？整体降税近300亿。  
        1、我国汽车行业整体税负较高  
        2016年我国税收14万亿元，汽车行业税收6902亿元，汽车占5%，主要税种为购置税、增值税、消费税、所得税。假设排量为2.0升的一辆新车价格为10万元，则整个环节中所要缴纳的税收有：增值税1.7万元，消费税0.5万，车辆购置税1万元，总计3.2万元。另外，每年还要负担车船税360-660元不等。因此，购买环节的税负超32%。  
        2、增值税下降至13%，降税幅度近300亿  
        2016年，我国重点企业增值税为18557亿元，汽车制造业增值税为1421亿元，占我国增值税约8%。根据2016年数据，汽车行业增值税从目前16%下降到13%，那么整体规模降低266亿元。  
        3、汽车收入端：降低终端税收成本，缓解产业链压力  
        增值税为价外流转税，由企业代收代缴，增值税的调整，直接反应在终端价格上面，对汽车生产、销售环节的传导视各环节的供需情况而定。  
        例如售价11.6万元的汽车，按照目前16%增值税税率计算，所需缴纳增值税为1.6万元。如果增值税下调至13%，则应交增值税为1.3万元，相当于降低3千元的终端售价。  
        4、汽车成本端：采购通常为不含税计价，调整税率影响较小  
        汽车制造的成本主要是物料、人工、折旧等。对成本的影响，也根据采购合同不同而异。（1）对于原先以不含税价的采购合同，若采购价格没有变化，则增值税的调整对成本端没有影响（2）对于原先以含税价计价的采购合同，增值税调整后，若采购价格没有变化，则变相增加了成本。但这种采购合同相对占比较小。  
        三、蛋糕怎么分？整车厂弹性最大，其次是渠道、零部件  
        总体来看，在目前汽车消费下行周期中，增值税下降将极大缓解当前新车销售的市场压力，改善目前主机厂的单车盈利能力，并进一步缓解整车和零部件、整车和渠道之间的紧张关系。  
        1、主机厂：增值税下调释放折扣压力，龙头车企获益  
        整车经历了这一轮激烈去库存之后，行业当前较为平淡，整体处于洗牌阶段。此次减税，并不会扭转当前行业加速洗牌的局面，二线厂商快速退出市场。随着市场回暖，终端需求渐起，利好龙头和渠道下沉的车企，推荐吉利汽车、广汽集团、上汽集团，建议关注长城汽车、长安汽车。  
        2、4S店渠道：行业压力缓解，但仍话语权不强  
        增值税下调，降低新车税收成本，有利于渠道新车毛利增加，缓解当前亏损局面。但是整体行业激烈竞争，主机厂向下挤压的形势下，渠道话语权和盈利能力依然微弱。即使降税后，终端盈利有松动的空间，主机厂也会考虑收回促销。因此，渠道有所好转，但整体盈利依然不强。标的上来看，豪华车税收降幅最大，竞争状况也好于合资品牌。建议关注中升控股、永达汽车、广汇汽车。  
        3、零部件：业绩回暖滞后行业，推荐具备全球化视野的优质企业  
        考虑到整体产业周转，行业的变化传导至零部件企业通常需要3~6个月左右，所以零部件企业的盈利改变滞后于行业转暖。我们认为，零部件是汽车产业的核心，这一轮需求提振和产业复苏，将会加快国内优秀零部件企业的崛起。目前我国汽车市场进入低速增长期，在这期间，全球化视野的优秀公司有望打开新增长空间：银轮股份、爱柯迪、拓普集团。  
        四、风险提示  
        经济增长低迷，终端需求不达预期。