东兴证券-和而泰-002402-深度系列报告之一：射频军民融合标杆，5G自主可控标的-190305

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        报告摘要：
        核心技术过硬，战略地位凸显。公司收购的铖昌科技是国内微波毫米波  T/R芯片领域唯一掌握核心技术的民企，相控阵雷达领域技术在国内非常领先。在中美贸易摩擦中其竞争对手遭到美国禁运，铖昌科技在关键元器件上摆脱国外封锁，攻克了模拟相控阵雷达  T/R  芯片组件核心技术问题，有效解决了模拟相控阵雷达  T/R  芯片组件高成本问题，使有源相控阵雷达在我国大规模推广应用成为现实，其产品已经批量应用于星(卫星)载、弹(导弹)载、机(有人、无人飞机)载雷达设备。2017  年国家相控阵芯片的采购量约为50  亿，2020年有望达到200  亿左右，公司在这一领域具备战略地位。
        军民融合标杆，静待工信部公布5G  毫米波频段。铖昌科技具备军用微波毫米波通信核心技术，而未来5G  时代微波毫米波是必然发展趋势，公司将走军转民路线，充分发挥军工领域技术储备，开拓民用5G  的T/R  芯片市场。随着未来5G  基站投入建设，铖昌科技民品订单有望快速增加。且铖昌科技18  年年中已经并表，2018-2020  年业绩承诺合计净利润不低于1.95  亿，民品队伍继续扩充且制定股权激励计划。公司已经成立面向5G  的毫米波射频芯片民品研发团队，工信部也有望年中公布毫米波频段分配方案，业绩有望超预期。
        盈利预测：母公司受18  年汇率变动和上游原材料提价影响下，仍然保持了35%收入增长和24.61%的归母净利润增长，19  年有望继续保持增长势头。我们预计公司2019-2020  年营业收入分别为35.86  亿元/48.91  亿元，归母净利润分别为3.11  亿元/4.03  亿元，同比增长40.15%/29.63%；EPS  分别为0.36  元/0.47元，对应当前股价PE  分别为23X/18X。首次推荐，给予“强烈推荐”投资评级。
        风险提示：军品订单不及预期；5G  民品市场开拓差于预期。