渤海证券-2019年3月宏观经济报告：经济景气度再下行，货币宽松有节制-190305

《渤海证券-2019年3月宏观经济报告：经济景气度再下行，货币宽松有节制-190305（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《渤海证券-2019年3月宏观经济报告：经济景气度再下行，货币宽松有节制-190305（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        经济方面，2018年以来经济下行压力逐步显现，从数据来看，需求疲软下国内经济仍面临一定下行压力。进出口方面，尽管受春节效应扰动影响出口增速有所回升，但全球经济扩张动能收窄的趋势并未改变，因而单月数据的回升并不能代表贸易形势已发生根本性扭转。而进口增速连续两月为负表明国内需求依旧承压，且从已知的汽车、地产销量等中观数据来看，我国内需依然疲弱。因而尽管进口增速有可能因扩大自美进口而略有回升，但国内需求疲软似乎已成不争的事实，再考虑到地产投资的下行压力，管理层稳增长的诉求有增无减，而PMI指标连续三月位于荣枯线以下亦表明国内经济下行压力仍存，故未来积极财政政策仍将持续发力以呵护总需求。
        物价方面，1月CPI同比增速回落至1.7%，主要受食品项涨幅弱于季节性影响，亦表明国内整体需求水平仍然疲软。近期高频数据显示，虽猪肉价格环比回落，但鲜果、鲜菜上涨，因而食品项受节日影响环比增速仍将回升；非食品项中，国内汽油柴油价格也有提振迹象，但受2月翘尾因素大幅回落影响，预计2月CPI增速或回落到1.4%。1月PPI同比增速回落至0.1%，环保限产趋弱及春节停工提前降低原材料库存导致石油、黑色金属价格下跌是主要拖累。最新数据显示，钢铁价格略有回升，油价亦有提振迹象，再考虑到去年2月PPI环比增幅为负，预计2月PPI同比增速或小幅回升至0.3%。但在国内需求偏弱与全球经济动能增长放缓的背景下，2019年PPI同比增速将较2018年明显回落，因而企业利润将依旧承压。
        流动性方面，受经济形势前瞻不佳影响，美联储的表述愈加偏鸽，而欧元区经济数据的下滑更为明显，这令刚刚步入货币正常化的欧央行开始讨论重启TLTRO，比差模式下美元继续保持强势。外部鸽声一片为国内货币调控拓展了空间，但结构数据显示终端需求不足对宽信用的抑制并未扭转，积极的财政刺激仍需加力。一方面，鉴于央行对稳健货币政策的阐述，社融增量的持续抬升并不现实，因此尽管偏松的货币环境不会改变，但提升幅度则相对有限，故而无风险利率下行空间有限。另一方面，随着积极财政政策持续落地对信用扩张的推进，稳增长信心有望增强，从而有利于带动信用利差的走低。
        风险提示：全球贸易争端负面冲击和国内经济下行超预期