招商银行-减税降费对股市影响速评：企业盈利有望改善-190305

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        事件：3  月5  日，2019  年政府工作报告提出：深化增值税改革，今年将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%。
        我们认为对于股市有以下几点影响：
        企业盈利有望改善。在2019  年宏观经济压力加大、企业盈利下滑的环境下，减税降费政策是更大财政政策力度的体现。参考2018  年5月1  日下调增值税（制造业等增值税税率从17%降至16%，交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降至10%）带来的约2400  亿元减税规模，粗略测算，此次增值税下调减税规模可达3000  亿元，占去年A  股上市公司利润比重约12%，所占比重较去年减税提高约3%。
        风险偏好可以看的更积极一些。2018  年以来，受经济下行压力、企业盈利承压、中美贸易摩擦等事件影响，市场风险偏好逐步回落。减税降费政策的出台直击当前市场痛点，有望提振市场情绪，并改善市场对企业盈利的预期。
        我们在2019  年度展望中提出了风险偏好拐点三条件，前两个条件“中美贸易摩擦改善”与“社融放量”已经有所体现，本次减税降费恰好符合第三个条件——“将改革开放推向深入的新举措”，因此有理由对未来一段时间的风险偏好看的更积极一些。
        考察过往增值税下调后股市后续走势情况，可以发现，减税虽然有利于提振企业盈利，但并不必然带来股市的上涨，仍要根据具体情况来具体分析。
        2014  年与2017  年增值税下调后股市伴随企业盈利的提升，在随后6  个月内均出现不同程度的涨幅，而2018  年受企业盈利下行、中美贸易摩擦等压制，股市出现显著回落。
        1)  2014  年7  月1  日起将6%和4%的增值税征收率统一调整为3%。随后3、6、12  个月上证综指涨跌幅18%、58%、98%，A  股（剔金融、石油石化）净利润同比10%、9%、14%；
        2)  2017  年7  月1  日起增值税率从四档降低为三档，取消13%的税率，将农产品、天然气等增值税税率从13%下调至11%。随后3、6、12个月上证综指涨跌幅6%、4%、-11%，A  股（剔金融、石油石化）净利润同比31%、42%、20%；
        3)  2018  年5  月1  日起增值税下调1%，三档税率为16%（制造业等）、10%（交通运输、基础电信业等）、6%（金融服务业等）。随后3、6  个月上证综指涨跌幅-11%、-16%  ，A  股（剔金融、石油石化）净利润同比20%、3%；
        此次减税降费之后股市后续演绎路径？减税降费能降低企业税负、部分改善市场预期，但在当前经济下行的大环境中，企业盈利的企稳仍待观察。
        近期A  股市场春季行情显著，但大股东减持、场外配资逐渐抬头、部分公司业绩与股价显著背离等现象已经开始浮现。本月将公布的实体经济数据（利润增速、工业增加值、投资、出口）可能不佳，预示着企业盈利压力犹存。基本面数据的证真，以及部分前期资金的获利回吐压力，将使得短期内A  股的不确定性增加。
        但中长期来看，随着宏观经济的逐步企稳、减税降费等友好政策的落地，企业盈利有望好于此前的预期，若内外经济环境不出现超预期冲击，2、3  季度后A  股有机会逐步走出“盈利牛”行情。