华创证券-债券日报：2019年政府工作报告点评，稳增长与防风险之间的平衡术-190305

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        3月5日上午9时，十三届全国人大二次会议在人民大会堂开幕，今年政府工作报告内容基本符合市场预期，但仍有不少看点，政策在稳增长与防风险之间平衡：
        第一，政府下调GDP增速目标，但强调要确保经济在稳定区间内，经济下行有底线。政府将2019年GDP增速目标下调至6%~6.5%区间范围，我们预计今年经济大概率呈平滑的“U”型，前两个季度经济数据基数较大，且二季度房地产投资可能面临大幅下滑的压力，经济在上半年难以企稳，GDP增速甚至可能接近6%，但是下半年，随着减费降税、降准等宽信用政策进一步发挥效用，预计我国经济可能触底回升。
        第二，财政政策将更加积极，货币政策也并未收紧，但与此前“强效刺激政策”不同。财政政策更加注重调结构，切实给予影响经济发展活力与可持续性的微观主体优惠，偏向制造业和小微企业。货币政策方面，同样注重调整结构，但是运用多种货币政策工具，保证引水至所需之处。
        第三，新增需把握好的三大关系，把“优先国内、稳增长和发挥政府职能”摆在重要位置。值得注意的是，本次工作报告提到“要做好今年政府工作，需注重把握好以下关系”，一是要统筹好国内与国际的关系，凝心聚力办好自己的事，政策的执行要以内为主；二要平衡好稳增长与防风险的关系，确保经济持续健康发展，三是处理好政府与市场的关系，依靠改革开放激发市场主体活力，充分发挥政府统筹职能，继续推进改革激发市场活力。
        第四，扩大国内市场，消费、投资两手抓，缓解经济下行压力。从目前公布的1~2月高频数据来看，减税对消费的拉动效应或较为有限。投资方面主要是基建投资，若按照提议出台降低基建等项目资本金比例，吸引民间资本参与的具体措施，并发挥作用，可能对基建投资产生带动，需紧密关注。
        第五，稳就业低位依旧较强，但失业率目标小幅松动，表明后续我国失业率可能会有所上升，目前就业压力依然较大。本次失业率目标有所松动，2018年政府工作报告中要求城镇调查失业率在5.5%以内，而本次则要求在5.5%左右，表明我国城镇调查失业率波动或有所放大，不排除上升至5.5%以上水平的可能，表明目前就业压力依然较大。但是促就业政策丰富，力度较大。
        第六，将继续加大对外开放和吸引外资战略，其中债券市场的开放对债市的影响值得关注。对于外资而言，制度性因素是影响其进入国内债市的主要因素之一，今年随着债券市场开放政策逐步完善，吸引外资的制度性红利或持续释放，外资可能再度成为我国债市的“靓丽风景线”。
        整体而言，2019年政府工作报告并未大超市场预期，但是对于其中细节以及政策方向的把握依然非常重要。对于债券市场而言，“在稳增长的基础上防风险”决定了政策的操作需要考虑多重目标，使得政策操作更加谨慎，货币政策不能放任盲目杠杆和空转行为发生，地方政府债务和地产约束也未显著放松，因此经济寻底的过程可能会更漫长一些。短期股债跷跷板效应仍强，债市震荡整理；但是目前经济仍未企稳，两会行情结束后，伴随二季度经济基本面下行压力的兑现，货币政策或继续执行“降成本”操作，则债券市场可能存在交易性机会。
        风险提示：政策效果快速体现。