中泰证券-科斯伍德-300192-推荐低估值、业绩优的K12教培区域性龙头-190306

《中泰证券-科斯伍德-300192-推荐低估值、业绩优的K12教培区域性龙头-190306（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-科斯伍德-300192-推荐低估值、业绩优的K12教培区域性龙头-190306（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        教培整顿背景下，龙门教育业绩优秀。在18  年全国整顿教培机构的大背景下，龙门教育依旧体现出强劲的增长势头，收入同增25.85%至5.01  亿元，归母净利润同增24.93%至1.31  亿元。
        如何看待龙门后续成长空间？收入端来看，全封闭网点在大本营西安的深化和异地复制带动招生人数稳定增长。龙门在西安深耕多年、品牌优势显著，有望进一步扩容深化；首个异地复制项目北京圆明园校区在18  年8  月招生时已经供不应求，19  年已新增北京昌平校区、招生按部就班。未来在武汉、长沙、南昌等地的扩张将进一步打开成长空间。利润端来看，龙门的利润率具有进一步提升的空间，16  年开始拓展K12  课外培训，前期处于培育阶段，将逐步开始产生正向利润、迎来利润率改善。
        收购剩余股权可期。公司18  年10  月公告拟现金+发股收购龙门教育剩余50.24%股权。由于网点众多且需要办理营利性登记，目前具体收购方案尚未公布。收购将进一步绑定龙门管理层的利益，增强核心团队的稳定性，有利于公司的长期稳定发展。
        投资建议：在风险偏好提升的市场环境下，一般教育行业个股弹性更大。年初至今职业教育龙头中公教育涨幅超过70%，早教龙头三垒股份涨幅超过30%，而公司作为低估值、业绩优秀的K12  教培区域性龙头或将迎来估值修复。维持2019/20  年每股收益0.37/0.47  元的盈利预测，估值25x/21x。若考虑剩余股权收购，我们估算当前股价对应19  年估值约20x，维持买入评级。
        风险提示：剩余股权收购具体方案具有不确定性；龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期。