兴业证券-士兰微-600460-突破多个应用领域，进入主流供应商行列-190226

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        投资要点
        5寸、6  寸线满产运营，盈利能力稳定：公司5  寸线于2001  年在杭州建成，2003  年公司上市之后新建了6  寸线，6  寸线主要采用0.8～2.0  微米的制程。2017  年公司5  寸线和6  寸线产能为21  万片/月，在全球6  英寸以下的芯片制造产能中，士兰微排全球第五。5  寸线和6  寸线仍在持续扩产中，2018年这两条线的月产能达到22  万片，其中5  英寸14  万片，6  英寸8  万片。均处于满产状态。6  寸线目前每年的利润稳定在1  亿以上。
        8  寸线持续扩产，且制程持续升级中：8  寸线目前产能是4  万片/月，19  年扩产到5-6  万片，最终目标是要扩产到8-10  万片/月，扩产的进度主要是看设备到位的进度。2018  年8  寸线的主要制程是0.35μm，每片价格偏低，今年8  寸线将突破0.25μm，每片价格将有所提升；明年继续升级到0.18μm  ，未来进一步升级到0.13μm。由于目前8  寸线产能还未扩产到位，且价格偏低（满产状态下能盈亏平衡），导致目前公司的8  寸线仍是亏损状态。
        应用领域逐个突破，8  寸线扩产顺利，进入主流供应商行列，维持“审慎增持”评级：公司是A  股稀缺的IDM  标的。功率器件五大应用领域：手机、白电、工业、汽车、新能源，公司已经顺利突破了前三大领域，8  寸线加强公司行业地位，进入主流供应商行列，长期想象空间全然打开。我们调整公司2018-2020  年归母净利润分别为2.09、2.6  和3.29  亿，对应EPS  为0.16  、0.20  和0.25  元，以2019  年2  月25  日收盘价计算，对应PE  分别为73.4  、59.1  和46.7  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：功率器件市场需求不及预期、公司产能扩产不及预期