国联证券-万里扬-002434-业绩触底，CVT25助力公司进入快速成长期-190301

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        事件：万里扬（002434）发布2018年业绩快报，2018年公司实现营收42.9亿元，同比下降14.7%；归属净利润3.6亿元，同比下降44.9%。
        投资要点：
        短期业绩低于预期，产能扩充及研发投入成本增加
        公司18年的业绩低于前期预告。主要有以下原因，一是18Q4在行业下滑大背景下，公司主要客户出现负增长；二是金兴内饰出现亏损，公司计提商誉减值2500万元，三是18年公司大规模扩CVT变速器产能以及加大研发投入，运营成本及研发费用大幅增加；19年随着CVT新产品上市，产能利用率提升，公司业绩有望重新步入快速成长期。
        自动变渗透率提升，油耗法规趋严，公司迎成长机遇期
        未来三年，自动变速箱渗透率将继续快速提升。同时在油耗法规趋严的背景下，由于匹配CVT车辆具有良好的燃油经济性和舒适性，因此，未来匹配CVT车型渗透率或将进一步提升。公司开发出的CVT25性能指标接近国际先进水平，产品获得自主龙头车企认可，后续有望批量上市。未来随着CVT产品销量爬坡，以及其他自主车企市场的不断突破，公司有望成为自主独立第三方自动变速箱龙头。
        公司积极布局新能源，培育新增长点
        公司与日立汽车株式会社签署合作协议，在新能源驱动系统展开合作，积极培育新增长点。在新能源汽车方面，公司全面推进先进的“三合一”电驱系统和基于CVT、AT自动变速器的P2、P3结构的PHEV混合动力系统开发。在新能源商用车方面，推进2挡/3挡AMT变速器的研发，打造具有国际领先水平的新能源汽车驱动系统生产基地。预测19/20可实现净利润为5.44/7.64亿元，对应相应PE分别为17/12倍。维持“推荐”评级
        风险提示
        客户拓展不及预期;乘用车销量不及预期。