辉立证券-中国民航信息网络-0696.HK-中国航空信息垄断龙头-190308

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        投資概要
        中國民航信息網絡為中國最大的航空業信息系統供應商，研發系統功能例如：航班控制、機票分銷、值機、配載、結算及清算和航空物流。我們採用現金折現法進行估值，並得出目標價$27.18  港元，對應2018/19  年市盈率分別為27.6  倍及24.4  倍，並給予“增持”評級，潛在回報約17.7%。(現價截3  月6  日)
        運輸量和機場數目持續上升之下，航空信息系統將會有理想的增長空間
        中國的民航業運輸量自2003  年便一直穩步向上。根據中國民航空局，民航運輸周轉量自2003  年便而14%平均複合增長率上升，在2017  年已達到1,083  億公里。就旅客需求而言，中國旅客運輸量自2003  亦穩步上升，由2003  年的0.88  億人次升至2017  年的5.52  億人次，年均複合增長率約為14%。而據空中巴士分析，中國的人均旅遊次數將會由2017  年的0.41  次上升至2037  年的1.40  次，20  年平均複合增長率為6.3%。其中，2037  年的中國國內航班乘客數量將會是2017  年的3.5  倍，亦會是未來20  年乘客數量最多的地區，20  年平均複合增長率為6.4%。
        根據波音公司預測，中國2018-2037  年的國內的航空貨運增長為6.3%，是增速最快的地區。另外，根據《中國民用航空發展第十三個五年規劃》中，中國政府目標在2020年運輸總周轉量達到1,420  億噸公里，旅客運輸量7.2  億人次，貨郵運輸量850  萬噸，年均增長率分別為10.8%、10.4  和6.2%。
        《中國民用航空發展第十三個五年規劃》中提出在2020  年民用運輸機場達到260  個左右。按照目標來算，2018-2020  年每年需平均興建10.3  個機埸，並高於過往12  年之平均。
        行業被集團壟斷，惟收費受限制
        集團為中國國內唯一航空信息服務供應商。國內除了春秋航空和九元航空之外，其他國內航空公司均使用集團的航班控制、機票分銷及值機等系統。雖然沒有明文政策表明集團為國內唯一航空信息服務供應商，然而，中國政策一直沒有容許國內航空公司使用國外的GDS，因此這變相確立了集團在國內壟斷的地位。
        「航班控制系統服務」及「電子旅遊分銷系統服務」的指導價上限為國內航線每一旅客航段支付的累進預訂費介乎人民幣4.5  元至人民幣6.5  元，國際航線則介乎人民幣6.5  元至人民幣7  元。
        多家航空公司為集團之股東
        中國國航、中國東航及中國南航分別持有集團股權9.17%、11.22%及11.94%，合共32.33%。而其他航空公司亦合持有6.51%股權。航空公司客戶作為集團之股東使雙方利益部程度緊扣在一起，減低航空公司要打破集團壟斷的意欲，同時亦迫使集團提供更好的服務予其股東。
        估值
        我們採用現金折現法進行估值。其中，我們假設折現率為9.76%，長期增長率為2.5%(與通脹率相符)，並預測自由現金流至2027  年。我們得出目標價$27.18  港元，對應2018/19  年市盈率分別為27.6  倍及24.4  倍，並給予“增持”評級，潛在回報約17.7%。(HKD/CNY=0.8611)
        風險提示
        1.  經濟下行
        2.  航空信息市場開放
        3.  航空公司自行開發系統