东方证券-债券周评：短期继续看好利率债-190311

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        研究结论
        2019  年政府工作报告提出：“今年经济社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长6%－6.5%；城镇新增就业1100  万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，城镇登记失业率4.5%以内；居民消费价格涨幅3%左右；国际收支基本平衡，进出口稳中提质；宏观杠杆率基本稳定，金融财政风险有效防控；农村贫困人口减少1000  万以上，居民收入增长与经济增长基本同步；生态环境进一步改善，单位国内生产总值能耗下降3%左右，主要污染物排放量继续下降。上述主要预期目标，体现了推动高质量发展要求，符合我国发展实际，与全面建成小康社会目标相衔接，是积极稳妥的。实现这些目标，需要付出艰苦努力。”
        货币政策方面，报告指出：“稳健的货币政策要松紧适度。广义货币M2  和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配，以更好满足经济运行保持在合理区间的需要。在实际执行中，既要把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，又要灵活运用多种货币政策工具，疏通货币政策传导渠道，保持流动性合理充裕，有效缓解实体经济特别是民营和小微企业融资难融资贵问题，防范化解金融风险。深化利率市场化改革，降低实际利率水平。完善汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”
        财政政策方面，报告提出：“积极的财政政策要加力提效。今年赤字率拟按2.8%安排，比去年预算高0.2  个百分点；财政赤字2.76  万亿元，其中中央财政赤字1.83  万亿元，地方财政赤字9300  亿元。适度提高赤字率，综合考虑了财政收支、专项债券发行等因素，也考虑为应对今后可能出现的风险留出政策空间。今年财政支出超过23  万亿元，增长6.5%。中央对地方均衡性转移支付增长10.9%。改革完善县级基本财力保障机制，缓解困难地区财政运转压力，决不让基本民生保障出问题。”
        3  月8  日，海关总署发布了19  年2  月的外贸数据，进出口双双低于市场预期。
        北京时间3  月8  日周五晚间，美国劳工部公布了19  年2  月非农数据。2  月非农就业人口仅新增2  万人，增幅创17  个月以来新低，1  月前值上修了7000人至31.1  万人。失业率自4%下降至3.8%。劳动参与率63.2%，与前值持平。
        总的来看，美国非农新增就业不及市场预期，劳动力市场景气度上升势头放缓。本月非农就业数据与失业率出现了一定程度的背离。
        短期来看，风险偏好可能会阶段性有所承压。第一，近期美股和亚太股市均表现不佳，压制风险偏好，3  月至今美国道琼斯工业指数下跌2.21%，日经225  指数下跌2.67%，韩国KOSPI  指数下跌2.64%；第二，最新公布的进出口数据不及预期；第三，近期股票指数的PE  也在快速上升，上证50  指数的股息率有所下降。转债市场在经历前期的大幅上涨后，股性明显增强，估值也有所提升。在此背景下，预计前期大幅上涨的高价券的价格波动可能会加大，继续博弈高价转债的风险加大，短期建议适当控制转债的价格，降低回撤风险。
        风险提示
        如果通胀超预期上行，将影响我们对利率的判断。