天风证券-中国联通-600050-混改促进效率提升，边缘计算有望提升网络价值，低频重耕完善网络-190311

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        一、混改持续推进，效率提升，竞争激烈情况下用户保持增长
        用户是运营商的核心，联通在竞争激烈情况下运营数据仍然取得了持续提升，混改效果显现。联通  19  年  1  月业务数据：4G  用户累计达到  22283.9万户，净增  291.4  万户；固网宽带用户累计达到  8150.7  万户，净增  62.7  万户。联通近两年新增  4G  用户数持续提升。主要是联通和互联网公司推出的互联网卡以及无限套餐，依靠特定客户群体的市场优势，取得用户增长。
        二、盈利能力恢复，高股权激励推动，公司业绩有望高增长
        公司自  2017  年以来，营收恢复增长，同时净利润大幅回升。公司  2018  年发布首期限制性股票激励方案，激励对象包括公司中高层管理人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心管理人才及专业人才不超过7855  人。从股票激励的解锁条件来看，2018-2020  年  ROE  要求分别为  2%、3.9%和  5.4%，ROE  同比增长较高，效率提升下未来盈利能力有望迅速恢复。
        三、借边缘计算摆脱管道化趋势，提升运营商网络价值
        进入  5G  时代，边缘计算将成为运营商摆脱管道化的重要战场。边缘计算成为  5G  网络的重要组成部分，运营商势必主导边缘计算的发展。同时运营商通过边缘计算将能够进入流量之外的增值服务领域，如车联网、VR/AR、工业控制等领域，分享更大利润空间。联通  2018  年在全国  15  个省市开展了  MEC  边缘云试点。2019  年公司与网宿科技成立的合资公司云际智慧挂牌成立，重点拓展边缘计算业务。
        四、低频重耕深化  4G  网络，  5G+物联网时代联通格局有望改善
        联通此前发布  41.6  万个  LTE  基站（LTE900  及  LTE1800  基站）的中标候选人公示，面向低频重耕，强化  4G  网络覆盖。招标数量为近年来最多，持续完善联通目前的网络。目前中国联通  LTE  网络使用的主要频段以  1800  MHz为主，随着多年来  LTE  网络的建设和优化，已经形成覆盖和质量较好的数据业务网络，但在城区由于建筑物的影响存在深度覆盖的问题，且一些边远农村还尚未覆盖  LTE  网络，此次低频重耕将有效完善公司  4G  网络。在即将到来的  5G  时代以及快速发展的物联网时代，联通在进程上保持快速跟进，格局较  4G  时代有望改善。
        五、盈利预测及估值
        公司在混改推动下效率提升，业绩有望重回增长；未来  5G  时代有望借助边缘计算提升管道价值。预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.14、0.20  和0.29  元，给予“增持”评级。
        风险提示：运营商竞争加剧；CAPEX  上升；携号转网政策推进；