民生证券-中国国旅-601888-中标大兴机场免税店，影响几何？-190311

《民生证券-中国国旅-601888-中标大兴机场免税店，影响几何？-190311（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-中国国旅-601888-中标大兴机场免税店，影响几何？-190311（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        报告摘要：
        本次招标采取邀标制，中免以较低价格中标彰显竞争优势
        根据各方报价情况，中免以相对较低的成本（基准年保底经营费用6.46  亿，综合扣点率47%（不含精品））竞得大兴机场免税店经营权。据我们跟踪了解，大兴机场免税店面积较目前首都机场T2  免税面积更大，且销售更为集中，中免以较低价格中标，更彰显其竞争优势。
        新机场影响分析：首都地区航空客流瓶颈打开，中长期利好北京两场免税业务
        随着大兴机场正式投入运营，制约首都机场国际旅客吞吐量增长的因素将被解除，整个首都地区未来的国际旅客增长瓶颈有望打开，且短期大兴机场开航并不会对首都机场国际旅客产生明显分流，预计按照民航局现行转场节奏，未来三年首都机场国际旅客自然增速可覆盖分流影响。
        盈利分析：短期存压力，中长期商业潜力大
        我们预计2019-2022  年大兴机场免税店将产生净利润-0.30  亿、-0.03  亿、0.7  亿、1.3  亿。中长期看，大兴机场2025  年及远期规划客流分别为7200  万、1  个亿，若按现行假设测算，未来大兴机场将为中免再造一个首都机场免税的利润体量。
        投资建议
        考虑目前大兴机场免税店的股权结构暂不清晰，我们维持原盈利预测不变，预计2019-20  年EPS  分别为2.09、2.52，对应PE  分别为28X、23X。公司近期基本面稳固，股价回调主要受海南未来可能推行全岛免税影响，短期股价调整将为中长期投资者提供布局机会，维持“推荐”评级。
        风险提示：
        海南全面推进自由贸易港，实现全岛免税；各渠道免税销售不及预期。