天风证券-广汽集团-2238.HK-1~2月销量同比下滑4%，自主传祺继续去库-190310

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        事件
        公司发布  2019  年  2  月产销快报：单月总销量  10  万辆，同比-11%，环比-51%（主要由春节因素导致）。其中，①自主传祺（广汽乘用车）2  万辆，同比-40%；②合资：广本  4.2  万辆，同比+6%；广丰  2.7  万辆，同比+20%；广菲克  5  千辆，同比-39%；广三菱  7  千辆，同比-30%。
        2019  年  1-2  月销量数据：总销量  31  万辆，同比-4%。①自主  5.4  万辆，同比-43%；②合资  25.8  万辆，同比+12%；其中，广本  11.6  万辆，同比+3%；广丰  10.7  万辆，同比+57%。
        点评
        集团批发数据分化，自主继续主动去库，日系双雄景气度持续高涨。
        【广丰&广本】代表的日系合资延续向上势头。1  月合资  SUV  前十洗牌，日系丰田  RAV4  夺冠，前五席中日系强势占据四席（德系途观仅排第五）。我们认为，日系产品周期的背后，隐藏的是汽车消费情绪的转变，节油经济、低维保等长期用车偏好有所提升。按照广丰/广本  2018  年中报披露的48/60  万辆年设计产能来推算，广丰及广本  2018  年产能利用率均在  125%左右，预计目前仍维持  100%以上。
        【自主传祺】继续去库调整。广汽乘用车  1-2  两月批发同比几乎腰斩，主要原因有二：a）18  年  1-2  月批发基数高（1  月达全年最高的  6.1  万辆）；b）GS4  终端库存压力较大，且价格带与全新  GS5  部分重叠，车型定位可能存在一定程度内部竞争。未来期待自主品牌  MPV  新产品  GM6  爬坡，以及已经开启预售的广汽新能源旗下纯电车型  Aion  S  抢占新能源市场，该车型拥有超长续航里程  630  公里，补贴后售价  16  万元起。
        投资建议
        维持  2019  年汽车景气拐点观点，继续看好广汽集团  H。虽然目前自主品牌传祺仍处于主动去库存阶段，可能集团一季度销量增速，但根据天风汽车投资时钟，行业主动去库存正在加速，陆续进入被动去库存阶段，景气提升有望触发自主品牌传祺终端销售弹性，叠加稳步上升的日系合资品牌广丰&广本，公司有望进一步释放估值空间。公司盈利预测：2018-2020  年归母净利润分别为  123/132/143  亿元（等同于  139/150/162  亿港元），EPS  分别为  1.36/1.47/1.59  港元，对应  H  股  PE  分别为  6.8/6.2/5.8  倍。我们维持目标价  11.76  港元，继续给予“买入”评级。
        风险提示：车市下行风险；新车型销量或上市不及预期；单季度资产减值风险。