东莞证券-六氟磷酸锂行业专题研究报告：成本支撑，盈利底部，价格拐点已到-190311

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        投资要点：
        前言：我们在《新宙邦（300037）深度报告：业绩，进可攻；估值，退可守-20180222》中，提出六氟磷酸锂价格下跌空间有限，电解液价格有望企稳。本文我们详细分析了六氟磷酸锂供需格局，认为六氟磷酸锂处于行业周期底部，行业盈利处于盈亏平衡线附近，2019  年供需弱平衡，2020  年有望迎来供不应求，建议重点关注。
        六氟磷酸锂：锂电池电解液核心材料之一。一般而言，六氟磷酸锂与溶剂（包括添加剂）的用量配比为1:7，用于生产电解液，六氟磷酸锂成本占电解液成本约40%-70%，随着价格波动较大。六氟磷酸锂合成工艺主要有气-固反应法、氢氟酸溶剂法、有机溶剂法、离子交换法等，目前大规模工业生产主要采用氢氟酸溶剂法。在六氟磷酸锂成本结构中，氟化锂与氢氟酸为主要原材料成本，占绝大部分。一般而言，合成六氟磷酸锂每吨需要氟化锂0.18  吨，无水氟化氢2.4  吨，五氯化磷1.68  吨。按照当前价格计算，六氟磷酸锂成本结构中氟化锂与氟化氢占大头，合计约65%。
        供需：需求快速增长，低盈利背景下扩产动力不足。我们通过测算目前六氟磷酸锂厂商盈利水平，在不考虑增值税影响情况下，目前原材料成本大约7  万元/吨，直接材料+直接人工约2.2  万元/吨，合计营业成本约9.2  万元/吨。参考当前六氟磷酸锂平均售价约11.25  万元/吨，毛利率约18%，处于盈亏平衡点，不具有规模化优势的厂商盈利水平更低，处于亏损状态。因此，我们认为在行业低盈利水平背景下，厂商扩产动力不足，小厂商逐渐退出，行业集中度有望提升。需求端在全球动力电池快速发展拉动下，6F  需求预计仍将维持30%左右增长。根据我们梳理的主要公司产能情况，2019  年名义产能依旧大于需求，但考虑到实际有效产能，预计2019  年供需弱平衡，供给略大于需求，如果下游扩产动力不足，2020  年有望迎来供不应求。
        投资建议：行业周期底部，建议积极布局。虽然短期价格难以脉冲式上涨，但长期来看，六氟磷酸锂盈利水平已经达到底部区间，价格企稳或温和上涨概率大，天赐材料股权激励计划及近期六氟磷酸锂市场价格也进一步验证该观点。我们认为六氟磷酸锂盈利基本触底，站在行业周期底部，建议积极布局！根据各公司现有产能，按照六氟磷酸锂价格每上涨1  万元进行计算（假设税率为25%），得到各公司每股增厚收益；再比较单位产能市值（亿元/吨），建议关注多氟多、天赐材料、天际股份（新泰材料）。
        风险提示：六氟磷酸锂价格下跌风险；电解液产量不及预期风险；新型锂盐替代六氟磷酸锂风险。