国信证券-新城控股-601155-2018年年报点评：再创辉煌-190311

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        净利大增74%，EPS4.69  元，超预期
        2018  年公司实现营业收入541.3  亿元，同比增长33.6%；归母净利润104.9亿元，同比增长74.0%，EPS  为4.69  元/股。公司拟按每10  股派发现金红利15  元（含税）。
        销售高增长、扩张积极
        2018年公司实现销售面积1812.1  万平方米，同比增长95.2%；销售金额2211.0亿元，同比增长74.8%。根据克而瑞数据，公司2018  年销售额排名首次进入前十，位于第8  位，行业地位领先。2019  年销售额目标为2700  亿元，较2018年销售额增长22.1%。2018  年公司及时调整拿地策略，新增土储总建面4773.24  万平方米，拿地面积/销售面积为2.63，扩张积极。公司目前总土地储备达10952  万平方米。
        盈利能力提升、财务优化，业绩锁定性佳
        公司全面推行大运营体系，开展各类降本增效措施，截至2018  年末，加权平均ROE  为41.9%，较去年同期提升7.7  个百分点。融资渠道多样化，截至2018年末，公司整体平均融资成本为6.47%。公司2018  年末剔除预收账款后的资产负债率为76%，较去年同期下降4  个百分点；净负债率为35%，较去年同期大幅下降28  个百分点；货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）为3.5  倍，短期偿债能力优。公司2018  年末预收款为1182.31  亿元，可锁定2019  年wind  一致预期营收的128%，业绩锁定性佳。
        商业地产持续发力
        作为公司“双轮驱动”战略重要组成部分，商业地产板块持续发力。2018  年，公司商业综合体新增33  个项目，开业19  座吾悦广场，开业规模位居行业第二。截至2018  年末，累计开业42  座吾悦广场，已开业面积达390.40  万平方米，同比增长72.25%，全年实现租金及管理费收入21.16  亿元，同比增长107.44%，平均出租率达  98.83%。2019  年公司计划新开业22  座吾悦广场，租金及管理费收入目标超40  亿元。
        投资建议：增长强劲，维持  “买入”评级。
        公司销售高增长，扩张积极，盈利能力持续提升，再创辉煌。我们继续看好公司未来的发展，预计2019、2020  年EPS  为5.80、7.25  元，对应PE  为5.9、4.7X，维持“买入”评级。
        风险：若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。