渤海证券-研究所晨会-190312

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        宏观及策略分析
        贸易回落  物价温和  货币宽松审慎有度——宏观经济周报（联系人：宋亦威，孟凡迪）
        春节扰动出口增速回落，贸易顺差收窄。2月出口同比增速回落至-20.7%，累计同比增速为-4.6%，较2018年9.9%的增速大幅回落，主要受全球经济扩张动能放缓、春节提前及高基数影响。从国别看，对美累计出口增速回落幅度较大。展望未来，近期全球经济扩张动能疲软态势并未改变，故出口仍面临下行压力，但考虑到春节错位影响，3月出口数据应有所反弹。2月进口同比增速-5.2%，累计同比增速为-3.1%，远低于2018年15.8%的水平，主要与我国内需偏弱有关。展望未来，近期中美经贸磋商释放出相对积极的信号，中方将大概率扩大自美进口，而随积极财政政策逐步落地，国内对生产原材料的需求也将有所回升，故进口增速将保持一定韧性。
        物价总体温和，通缩压力渐缓。2月CPI同比增速回落至1.5%，主要受春节提前引致食品项涨幅弱于2018年所致。食品方面，猪肉环比增速由负转正，鲜菜强于季节性规律；非食品项方面，交通通信、文娱环比涨幅明显。展望未来，去年同期猪肉环比增速较低或支撑3月食品项同比增速，再考虑到3月翘尾因素大幅回升，预计3月CPI增速将有所回升。2月PPI环比跌幅收窄，同比增速持平，生产资料环比回升对冲了生活资料环比回落负面影响。展望未来，随节后复工及积极财政政策逐步落地，PPI环比增速或受需求提振影响而有所回升，预计3月PPI增速或小幅上行。
        货币宽松审慎有度，维稳需求仍看财政。2月社融再度少增，M2同比止升反跌，但单月数据与累计数据显示的信号略有不同。首先，新增社融虽较去年同期少增，但1-2月累计增速依然超过去年年末水平；其次，1-2月企业中长期贷款和企业债发行合计较去年同期多增3170亿元，也好于2月份同比少增1296亿元所展现的信息；最后，1-2月份M1累计同比为2.0%，同样较2018年12月出现反弹。因此，尽管终端需求不足对于宽信用形成的压制依旧明显，但是宽货币向宽信用的转化仍在缓慢推进。然而，值得注意的是，企业现金流承压-居民加杠杆意愿或能力承压-企业现金流承压的循环正在形成，而财政刺激则是打破这一循环的不二选择，扩大财政支出和减税降费分别从做大蛋糕和分割蛋糕两个层面对终端需求进行呵护，进而避免或对冲以上循环的不利影响。就未来而言，相较于货币调控，财政政策显然是宽信用能否实现的主导因素，考虑到中国经济扩张承压所面临的是结构性而非周期性问题，所以终端需求的提振难免缓慢，由此在同GDP增速匹配的调控原则下，社融同比增速的提升空间相对有限，而且考虑到表外融资难以持续向表内转换，则M2同比的提升同样并非易事。
        高频数据跟踪表明：
        下游方面，地产销售略有改善，土地供应成交依旧低迷。汽车零售、批发销量承压，终端需求依然较弱。
        中游方面，价格涨多跌少，需求受节后复工影响有改善迹象。
        上游方面，煤炭价格延续回升。有色方面，LME铝、铜价均下滑，锌价小幅反弹。原油价格震荡盘整。BDI环比略有回升、BCI处历史相对低位。总体而言，上游价格总体涨跌互现，全球需求有所转弱。
        风险提示：全球贸易争端和国内经济下行超预期。