中泰证券-上海钢联-300226-上海钢联对比分析2：普氏能源崛起启示录-190311

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        投资要点            
        普氏能源，是一家成立逾百年的全球领先的大宗商品信息和基准价格评估提供商。其产品和服务主要包括大宗商品等领域市场新闻和数据、基准估价、极具洞察力的新闻简报及行业领先的会议，涵盖能源众多领域。目前，公司服务来自  150  余个国家超  1  万家行业顶尖客户，其每日发布的  8500  个价格评估成为大宗商品领域现货和期货市场几十亿美元交易的定价基础。
        营收及利润持续稳健增长，信息订阅费是核心业务，大宗商品细分领域表现各异。根据  2018Q3  财报数据，公司整体实现营收  6.04  亿美元，同比增长5%，实现营业利润  2.85  亿美元，同比增长  17%。从收入结构上，信息订阅费收入占比超  90%，其次为数据授权费占比  6.7%。从大宗商品领域看，优势领域依次为石油、电力与天然气、石化、金属和农业领域。
        资讯行业体现出明显的先发优势特征。资讯行业中，数据的准确性和有效性是客户首要需求，由于资讯产品单价不高，相比价格信息在定价环节定价带来的价值，客户对于产品价格敏感度较低。此外，行业数据使用方和提供方往往重叠，且数据提供方在选定合作的资讯公司后，往往二者合作对外产生排他性，因此行业先行者优势明显。对比资讯行业目前巨头，均有百年以上历史。而以石油资讯起家的普氏，2017  年石油领域收入为  1.42  亿美元，占总收入的约  70%，行业内龙头地位稳固。
        编制准确、有效的指数是公司提升自身资讯业务壁垒的重要手段。我们认为资讯公司巨头的长成首先从编制准确、有效的数据开始，以获得行业的广泛认可和采纳。影响力提升后，反向推升了客户对于其资讯业务的需求，进而提升了业务竞争壁垒。业务体量扩大后，通过并购等方式巩固市场地位和优势，最终形成行业内垄断。
        资讯公司成长的背后核心是全球资产定价权的争夺。全球资产价格波动对各国影响较大，目前长协与期货远期两种大宗商品定价交易模式下，咨询公司所提供的价格资讯均扮演重要角色，因此成为定价权争夺的核心。从普氏能源母公司股东可以看到，金融机构占比超八成，且均持有众多能源企业股份。但随着全球各利益方对于全球资产定价权的争夺加剧，普氏所面临的政策监管风险上升，业务推广难度在增大。
        无论行业环境还是政策趋势上，国内大宗商品资讯企业异军突起条件日渐成熟。目前，我国作为大宗商品市场最大的买家，常年价格上受制于人，争夺资产定价权意愿迫切，政策倾向国内资讯企业发展。2013    年，国家统计局与资讯行业国内龙头企业上海钢联签订数据合作协议，支持其业务拓展。与此同时，供给侧改革加速了我国能源市场由原先的小而散向寡头垄断格局加速演变，为未来定价权争夺上提供了有利条件。从国内企业看，准确有效的数据信息是业务突破的矛，而有效与否在于是否为有竞争力的价格，因此获得具有议价权的寡头认可更为重要。
        投资建议与盈利预测：从国际资讯公司的成长分析来看，资讯行业具有明显的先发优势特点，强者恒强。同时，数据的完善性和准确性是行业内构建竞争壁垒的重要要素。据此，我们重点推荐关注上海钢联（国内大宗商品资讯行业领军企业，黑色大宗品领域市占率第一，同时业务已拓展至多个细分领域，目前公司已与国家统计局展开数据合作，未来资讯业务有望快速发展）。我们预计公司  2019-2020  年的营收分别为  1229  亿和  1537  亿，同比增长  28%和  25.1%；预计实现归母净利润分别为  2.29  亿元、和  3.46  亿元，同比增长为  91.2%和  51.2%。EPS    分别为  1.44/2.17  元。截止  2019  年  3  月  11  日，公司市值为  116.97  亿元，分别对应  2019/2020  年  PE  为  51X  和  34X。维持“买入”评级。
        风险提示事件：大宗商品资讯行业竞争加剧风险