天风证券-猫眼娱乐-1896.HK-票务收入持续恢复，电影投资及宣发不断突破-210903

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电影市场上半年持续复苏，档期表现突出，下半年局部疫情反复对景气度有所影响，关注后续国庆档等表现。

2021年，电影票房处于持续复苏中，21H1票房达到275.7亿元，尤其是上半年档期表现突出，21年的元旦档、春节档、清明档、五一档均超过19年同档期的票房表现。

但下半年由于局部疫情反复，对暑期档票房带来影响，21年7-8月票房为52.77亿元，相比19年7-8月下降61%。

猫眼娱乐整体业绩修复，电影票务显著回升，现场娱乐票务稳步推进。

猫眼娱乐21H1实现营收18.00亿元，同比增长786.2%；净利润3.87亿元，经调整净利润4.84亿元，均实现扭亏为盈。

2021上半年毛利率58.1%，相比20年上半年的-10.1%回正，相比19年上半年下降1.71pct。

公司21H1在线娱乐票务业务收入10.14亿元，同比上升876.4%，占总收入比为56.3%。

公司在电影票务平台领域保持领先，并不断加强平台能力和服务，通过联名会员、一键包场、售票系统的持续优化等提升用户活跃度以及影院运营效率。

现场娱乐票务方面稳步发展，服务类目涵盖演唱会、舞台剧、脱口秀、电竞赛事、休闲展览、音乐节、沉浸密室等。

娱乐内容上半年成绩喜人，电影投资与发行能力不断提升。

公司21H1娱乐内容服务业务收入6.60亿元，占总收入比为36.7%。

2021上半年，猫眼参与出品、发行的影片共有19部，累计实现票房约164.6亿元，占全国同期国产影片总票房的74%，其中，猫眼参与发行的影片共12部。

2021上半年已上映的国产电影中，全国票房排名前五的影片猫眼均有参与出品、发行，并且在各大档期均有优异表现，其中春节档公司出品和主控发行的《你好，李焕英》票房超54亿元，位列中国影史第2名。

2021年7月、8月，公司参与的《1921》、《中国医生》、《怒火重案》、《盛夏未来》、《白蛇2：青蛇劫起》等影片陆续上映。

后续还将有一系列公司出品和发行的影片陆续上映，如《检察风云》、《反贪风暴5》、《风再起时》、《被害人》、《明日战记》、《不速之客》、《再见，少年》等。

基于流量与数据持续建设营销平台，提升大数据服务商业化能力。

公司21H1广告服务及其他收入1.26亿元，同比增长50.8%，占总收入比为7.0%。

21年上半年猫眼app和猫眼专业版app的月活跃用户数和日活跃用户数均突破历史新高。

覆盖的抖音、微信、百度等多个平台的猫眼小程序生态总用户规模已突破4.5亿，并在持续增长中。

猫眼的行业大数据服务业务累计服务项目超过40部。

投资建议：猫眼娱乐作为国内头部在线票务平台、国产电影发行方及互联网娱乐综合营销平台，布局贯穿产业上下游，尤其公司近年不断加大参与影片制作发行，持续向上游拓展，提升盈利能力。

此外，基于猫眼大数据储备，以及内外部优势资源不断整合，为公司在营销服务、数据平台服务等提供更多能力提升可能性。

考虑下半年电影票房受疫情影响，恢复程度低于前期预期，我们下调公司21-22年收入（前值43.82亿元/49.95亿元）及经调整净利润（9.30亿元/11.49亿元），预计猫眼娱乐2021-2022年收入为31.54亿元/42.30亿元，净利润为5.46亿元/8.25亿元，经调整净利润为7.54亿元/10.76亿元，当前市值对应2021-2022年经调整净利润P/E13.3x、9.3x，维持“买入”评级。

风险提示：疫情波动影响，全国票房增速放缓，电影项目票房不确定性，项目进展不及预期。