平安证券-生物医药行业口腔系列专题报告之一：口腔医疗迎来黄金时代，消费升级催生蓝海市场-190312

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        口腔医疗供不应求，市场持续快速增长。从需求上看，我国口腔疾病患病率高，患者基数庞大，2017  年口腔疾病患者高达6.94  亿人。但治疗率偏低，5  岁儿童、12  岁儿童、35-44  岁成人、65-74  岁四个年龄段龋齿填充治疗率仅分别为4.1%、16.5%、26.6%、12.8%。随着老龄化加剧，口腔疾病发病率呈上升趋势，带来大量医疗需求。从供给上看，口腔医生是口腔医疗领域最核心资源，当前我国每百万人口拥有口腔医生仅137  名，远低于发达国家500-1000  名的水平，供给相对不足。大量未满足医疗需求为口腔行业提供爆发基础。
        口腔行业近千亿规模，即将迎来黄金时代。根据我们测算，2017  年我国口腔医疗服务市场规模达931  亿元。从2012年-2017年复合增长率来看，口腔医疗为16.22%，而整体医药制造业仅为9.36%，口腔医疗是医药行业受政策冲击下的完美避风港。1975-1994  是台湾口腔医疗发展最快的20  年，在此期间，台湾省人均GDP  由985  美元提升至12160  美元。每百万人口拥有牙科医生数由75  人提升至330  人。参考台湾地区和欧美，我们认为我国口腔医疗即将进入爆发期。
        消费升级下，种植和正畸是口腔行业两座金矿。口腔医疗细分领域多，而种植和正畸是典型的高价值项目，不在医保报销范围，潜在市场规模均可达2000  亿左右。患者的消费能力和种植医生数量是制约种植和正畸渗透率提升的主要因素。从美国经验来看，种植领域起步滞后于整体口腔医疗，美国种植快速发展起始于1980  年左右，彼时美国人均可支配收入接近9000  美元。2017  年我国主要一二线城市人均可支配收入已经达到或接近9000  美元水平，而随着牙科医生向沿海一二线城市集中，这些城市具有较高的口腔医生密度，可支撑种植和正畸发展。我们预计种植和正畸两大高价值项目将率先在一二线城市发展起步，然后向三四线城市扩展。
        投资建议：我们建议关注口腔医疗全产业链投资机会，重点是中游设备和耗材，尤其是种植、正畸和修复所需的高值耗材和设备，重点推荐正海生物、建议关注美亚光电；从下游来看，口腔医疗服务集中度不断提升，处在区域到全国过渡的关键期，重点推荐通策医疗。
        风险提示：1）医疗事故风险：因为部分口腔医疗机构不规范的临床操作导致一些严重的行业安全事故，将会对口腔诊疗项目推广造成不利影响；2）研发进度不及预期：新产品研发具有高投入、高风险的特点，相关产品研发进度可能不及预期；3）医疗机构扩张速度慢：新的医疗机构扩张受到资金、人员、政策等多个因素影响，存在不达预期风险。