安信证券-绿茵生态-002887-小而美的区域园林生态龙头，订单放量+低杠杆，业绩高增长可期-190312

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        区域生态园林龙头，订单放量助力业绩增长：公司作为天津地区生态园林龙头，主营生态修复和园林绿化工程施工、苗木种植和绿化养护等业务，旨在为客户提供一体化的生态环境建设整体解决方案。公司作为国家级高新技术企业，连续多年入围全国园林绿化行业前20强。2017  年上市以来，公司立足京津冀地区，相继在全国核心城市进行战略布局，充分利用核心城市资源优势，建立跨区域经营管理体系。2019年年初至今，公司新中标订单合计超过  15  亿元，已超过  2018  年全年新签订单的两倍。公司订单的放量，为公司业绩高增奠定坚实基础。
        财务稳健负债率低，盈利能力居行业前列：从资产端看，截至  2018年  9  月末，公司货币资金  2.22  亿元，可供出售金融资产  0.02  亿元，二者占公司总资产的  10.5%；如果加上公司此前购买的一年内到期的理财产品，公司可自由支配的现金超过  9.5  亿元，占总资产的  45%。从负债端看，截至  2018  年  9  月底，公司偿还了所有有息负债，短期借款和长期借款余额均为零，未发行任何债券。应付账款及应付票据合计  3.14  亿元，占比  14.8%。公司盈利能力强，毛利率和净利率创新高，2016  年—2018Q1-3  公司销售净利率分别为  25.2%、25.7%、22.8%，远超行业平均值。
        货币资金充足，可用财务杠杆空间较大，增强业绩弹性：公司的资产负债率全行业最低，货币资金充足。截至  2018  年  9  月底，公司的资产负债率低于  20%，为全行业最低，且没有有息负债。若剔除应付账款，负债率在  5%左右，远小于其他大中型园林公司  40%-50%的负债率。后续可用财务杠杆空间大，有利于增强公司业绩弹性。
        投资建议：维持增持-A  投资评级，6  个月目标价  26.0  元。我们预计公司  2018  年—2020  年的收入增速分别为-26.4%、52.0%、36.4%，净利润分别为  1.52  亿元、2.15  亿元、2.93  亿元，对应市盈率分别为21.8  倍、15.5  倍和  11.3  倍。
        风险提示：项目推进进度不及预期，融资环境恶化风险。