山西证券-横店影视-603103-毛利率下降业绩承压，影城低线布局运营待提效-190311

《山西证券-横店影视-603103-毛利率下降业绩承压，影城低线布局运营待提效-190311（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山西证券-横店影视-603103-毛利率下降业绩承压，影城低线布局运营待提效-190311（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件描述
        公司近日发布2018  年年报，报告期内公司实现营业收入27.24  亿元，同比增长8.22%；归属上市公司股东净利润3.21  亿元，同比减少2.98%。公司拟以2018  年12  月31  日总股本453,000,000  股为基数，向全体股东每10  股派发现金红利2.48  元（含税），同时以资本公积金每10  股转增4  股。
        事件点评
        Q4业绩不及预期，全年同比微降。1）受2018Q4  电影市场票房增长放缓影响，公司Q4  实现营业收入5.18  亿元，同比减少10.95%、环比减少30.19%；实现归母净利润-244.32  万元，同比减少110%、环比减少244%；收入放缓、毛利率下降、销售及管理费用相应增加是导致Q4  业绩亏损的主要原因。2）公司全年营业收入增长8.22%，归母净利润减少2.98%，毛利率21.06%，同比下降2.92pct；销售、管理及财务费用率为2.37%（-0.36）、2.29%（+0.09）、0.09%（-0.19）。
        电影业务排名稳定，非票收入增长态势良好。1）报告期内公司实现票房收入24.61  亿元，同比增长8.32%，院线排名第8  位，市占率4.04%与17  年基本持平；资产联结型影院票房收入21.1  亿元，同比增长5.45%，市占率3.73%，影投公司排名第3  位，行业竞争格局确立，公司头部排名稳定。2）公司非票房业务方面，加强卖品营销及广告业务力度，收入增长态势良好，报告期内实现6.9  亿元，同比增长约23%，收入占比25.33%。
        影院运营提效重体验，布局仍以低线城市。1）报告期内公司新开影院52家，关停低效影城2  家，截至18  年底公司旗下开业影院已达402  家、银幕2470块，其中资产联结型影院316  家、银幕1996  块。公司已对旗下所有影院进行激光改造，并创立“横影巨幕”，通过提升放映技术提升影院观影体验。2）公司前瞻性布局三四五线城市，低线城市影院占自有及储备项目比重达70%。2019年公司将继续加快影院发展速度，计划新开60  家、新增银幕390  块左右，根据影院经营效益计划淘汰5  家，并通过加强横店巨幕及特色厅、主题厅等建设和投入，不断提升观影体验，提高品牌影响力。
        投资建议
        公司低线城市布局深入，影投龙头地位稳定；随着行业加速洗牌及旗下低效率影院淘汰，公司市场地位及经营效率有望提升。预计公司2019-2021  年EPS分别为0.76/0.82/0.91，对应公司3  月11  日收盘价25.09  元，2019-2021  年PE  分别为33/30/28，维持“增持”评级。
        存在风险：市场竞争加剧，跨区域经营的不确定性，单银幕产出下降。