兴业证券-家用电器行业周报：一月冰箱内销依然低迷，厂商推新卖贵拓展高端市场-190310

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        投资要点
        冰箱数据：春节错期提高一月出口增速，二月料有所回落，内销一月依然保持低迷。产业在线数据显示，从产销量来看，1  月冰箱总产量为650.7  万台，同比增长8.5%;  总销量为607.8  万台，同比增长11.6%；产销量均超过600  万台，是五年以来的最高峰值，表现强劲。从内外销来看，冰箱内销量332.6  万台，同比下降0.6%，冰箱内销已连续5  年负增长，在市场低迷的情况下，今年1  月内销基本持平的主要原因预计是：1）备货节奏早于去年；2）原材料价格下降带来内销均价下调。冰箱出口量为275.2万台，同比增长31.2%，出口增长的原因预计是：1）中美贸易摩擦预期缓和改善大环境；2）由于今年春节在2  月初，较去年提前，1  月集中备货出口，单月脉冲式增加较多，类似在1  月底或2  月初春节的：2010/12-2011/02  出口同比增速：-8%/6%/-10%；2013/12-2014/02  出口同比增速：8%/17%/5%，这些年份1  月份的出口增速由于赶工备货，均成为阶段性小高点，预计2  月份出口增速回落。
        更多厂商争夺高端冰箱市场，产品往大容量、智能化等升级。近日长虹美菱发布5  款M  鲜生“全面薄”高端冰箱新品，主打“体薄、箱体薄、机身薄”等特点，容积率增加20%，占地减少38%。该系列产品面向高端市场，价格在1.6  -2.5  万元。近几年来，越来越多家电厂商布局高端冰箱市场，产品已从传统的单双开门升级为十字多门，并不断追求大容量、智能化操控等新功能，价格相对较高，多数在万元以上。如1  月康佳冰箱推出K  极鲜、薄壁嵌入式、食无忧等对开门及对开三门系列等冰箱产品；2018年年底，海信冰箱推出海信食神对开终结者系列，采用对开与变温抽屉相结合，打造超大空间和超大宽幅变温空间的新卖点。
        行业基本面观点：白电方面，内销上，上半年受制于去年同期高基数和当下市场需求低迷，预计销量依然持续同比下滑，库存依然高企；下半年如家电消费新政顺利推出，叠加地产边际改善和去年下半年的低基数，增速将有所恢复，但是家电政策力度具有不确定性。外销上，2018  年下半年的抢出口现象将对2019  年出口需求和增速基数造成一定负面影响，预计全年出口增速较弱。黑电方面，内销上，“汰旧换优”等黑电消费新政将陆续实施，如实施力度大，实施时间早，将对全年增速有明显利好；外销上，目前清单不包括电视整机，对上市公司影响小，中国企业在海外具备竞争力，销售额增长强劲。小家电方面，国内消费收缩和小米业态竞争，影响了小家电内销销量增速，外销方面与民众生活相关及对中国出口有高度依赖性的品类未被加税清单波及。厨电方面，内销上，地产竣工数据改善和家电消费新政的刺激将一定程度上边际利好行业；外销上大多没有被纳入加税清单但上市公司均以国内业务为主。
        投资建议：家电刺激政策仍在顶层设计阶段，短期内市场没有预期有实质落地，考虑地方财政困难，中央财政是否决定补贴大头是决定政策能否全面推行的核心变量。（1）白电方面：看好二线白电龙头、估值较低且看好空调占比较低、规避空调行业高库存又有业绩确定性，推荐海信家电。（2）黑电方面：三家黑电龙头公司估值较低，有较好安全边际，海信电器、创维数码、TCL  电子3  月8  日收盘价对应2019  年Wind  一致预期的PE  分别为  18、6、9  倍，PB  分别为  1.0、0.4、1.0  倍。刺激政策将边际增厚公司业绩。（3）小家电方面：依然看好前期推荐的新宝股份、九阳股份，逻辑不变。（4）厨电方面：本轮政策将拓展至厨电领域，同时地产竣工数据有望改善，对于厨电保持谨慎乐观态度。
        风险提示：房地产行业发展低于预期、人民币升值超预期、国际贸易争端升级、家电消费新策力度有限且制定期较长