东吴证券-中国利郎-1234.HK-年报亮丽，19秋订货会高增21%预示19有望延续高增-190313

《东吴证券-中国利郎-1234.HK-年报亮丽，19秋订货会高增21%预示19有望延续高增-190313（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-中国利郎-1234.HK-年报亮丽，19秋订货会高增21%预示19有望延续高增-190313（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司公布年报，收入同增  29.8%至  31.7  亿元，营业利润同增  31.8%至  8.82  亿元，净利润增长  22.9%至  7.51  亿元。
        年报表现非常亮丽。符合此前公告的  18SS/A/W  订货会增长  21%/31%/33%，公司  18H1/H2  收入增长  26.5%/32.2%；18  年毛利率微下滑0.55pp  至  41%，主要与轻商务系列占比提升以及“提质不提价”战略有关；营业利润增速与收入增速匹配，18  年增长  31.8%至  8.8  亿元，但受个别子公司优惠所得税率有所上调影响，平均所得税率提升  5.2pp  至20.5%，致净利润增速慢于营业利润增速，增长  22.9%至  7.51  亿元。
        周转和现金流变化与轻商务  18  年转为代销模式有关。应收账款周转天数由  2017  年的  83  天缩短到  72  天，侧面体现了经销商现金流的健康。公司存货增长  109%至  6.76  亿元，快速增长主要由于  1）19SS  订货会订单增加的存货；2）轻商务系列  2018  年转为代销模式，存货记在公司报表；3）轻商务开店及网店上线较原计划略有延迟。受存货增加影响，公司经营性现金流净额较  17  年略降  8%。
        高增长一方面来自公司  2013  年以来的全面提效（搭建自主设计团队+供应商精简优化+加强零售端管控），另一方面来自  18  年起重新启动的外延增长，2018  年公司门店总数达到  2670  家，净增  260（+11%），可比同店连续四个季度实现高单位数以上增长。
        盈利预测与投资评级：2019  年，公司计划净开店  200  家同时同店销售取得不低于高位数的增长，根据已有  19SS/A  订货会分别取得  23%/21%增长，我们预计  2019  年公司收入将维持  20%增长，归母净利由于轻商务前期投入增速将略慢于收入，预计  19/20/21  年收入同增  20%/16%/15%至  38.1/44.1/50.6  亿元，归母净利同增  18%/15%/14%至  8.85/10.20/11.67亿元，对应  PE10.6/9.2/8.1X，公司  2018  年计划分红  5.68  亿元，分红率保持在  75%+，对应  19  年股息率达到  7%，作为低估值高分红白马细分领域龙头，维持“买入”评级。
        风险提示：零售环境意外遇冷、轻商务运营效果不及预期