东吴证券-众安在线-6060.HK-2021年中报点评：互联网优势凸显，首次实现承保盈利-210903

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事件：公司发布2021年中报，上半年实现归母净利润7.55亿元，同比+54.0%；归母净资产164.57亿元，同比+5.6%；上半年总保费收入98.41亿元，同比+45.4%；综合成本率99.4%，同比下降4.1pct；ROE为4.7%，同比+1.5pct；整体业绩符合市场预期。

投资要点互联网优势凸显，保费高速增长：2021年上半年，公司实现总保费收入98.41亿元，同比大幅增长45.4%，其中健康/数字生活/消费金融/汽车四大生态分别实现保费收入39.26、33.45、21.93、3.78亿元，同比分别变动+28.7%、+52.3%、+192.1%、-17.4%。

除汽车生态受到车险综改影响外，其余生态都维持了高速增长态势，主要原因为①疫情过后，居民对于保险的认知有所加深，健康险渐受青睐；②公司互联网基因深厚，一方面精准触达潜在新客户，实现流量的高效转化；另一方面不断挖掘存量的深层次保障需求，通过产品的创新迭代激活存量（宠物险、手机碎屏险、新型意外险等）。

2021年上半年公司包括宠物险、碎屏险、无忧保在内的创新业务总保费同比大幅增长138%。

科技赋能+自营渠道建设成效显现，承保利润转正：2021年上半年，公司首次实现承保盈利，承保利润为0.49亿元，相比去年同期的亏损2.63亿元，扭亏为盈，我们认为主要系①公司新量+存量双管齐下，获客能力增强，自营渠道建设取得较好成效，压缩了费用支出。

上半年公司自营渠道保费收入15.49亿元，同比增长47.6%，其中人均保费达406元，同比上升23.0%；付费用户数同比增长20.0%至381万；而上半年公司咨询及技术费用支出12.47亿元，同比减少17.1%，占总保费（合并利润表口径）的比重同比下降9.6pct至12.7%。

②科技赋能保险，降本增效成效显著。

在强大科技实力推动下，公司不断迭代与精准定价模型，2021年上半年公司健康/数字生活/消费金融生态赔付率分别为37.1%、62.1%、38.9%，同比分别下降8.0、0.6、30.9pct，带动公司整体赔付率下降7.2pct至49.4%。

此外，公司各环节的自动化和智能化水平持续提升，规模效应显现。

2021年上半年，公司经营费用占净保费的比重同比下降9.5pct至16.8%。

持续布局健康生态闭环，打造独特竞争优势：公司持续布局大健康产业，致力于为用户提供保险保障+医疗服务的一站式体验，一方面不断提升医疗险的保障能力，如扩大慢病人群的保障范围与首推女性高发疾病保险；另一方面则深耕客户健康管理与诊疗需求，从基础医疗到消费医疗，从咨询问诊到术后护理，做到全方位全流程的服务覆盖，提高客户线上活跃度与增强用户粘性，进而提升人均客单量价。

2021年上半年，健康生态实现总保费39.26亿元，同比增长28.7%，人均保费由去年同期的368元进一步上升至2021年上半年的430元，同比增长16.8%，我们认为公司在健康生态的持续布局成效明显，未来有望通过健康险、互联网医院及暖哇科技形成的业务闭环，实现保险保障+医疗服务的深度融合，满足用户差异化需求，打造公司独特的竞争优势。

盈利预测与投资评级：短期保险业负债端复苏缓慢，长期随着人口老龄化来临、个人卫生支出增加、城镇化进程加速，商业健康险将是蓝海市场，而众安积极布局健康生态，未来将深度受益，我们上调2021-2023年总营业收入预测204.98/245.82/303.57亿元至254.36/322.62/387.14亿元；归母净利润预测6.25/7.71/9.69亿元至8.02/9.80/11.31亿元，对应SPS17.31/21.95/26.34元。

截至2021年9月3日，公司市值对应2021-2023年P/S估值1.79/1.41/1.18倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）保障型产品后续销售不及预期；2）长端利率下行影响投资端；3）权益市场振荡加大投资收益波动性。