国金证券-美国非农数据点评：非农远低于预期，后续资产价格将如何变化？-210904

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事件：9月3日晚间美国劳工部公布美国8月非农就业新增23.5万人，远低于预期的72.5万人和前值的94.3万人。

公布数据后，美股开盘涨幅分化，美债收益率下行、金价回升、美元走弱。

点评：美国8月非农远低于预期，失业率回落，劳动参与率持平于前值。

数据显示美国8月非农就业新增23.5万人，远低于预期72.5万人。

8月失业率下降0.2个百分点至5.2%，劳动参与率为61.7%（前值61.7%）。

8月平均时薪环比为0.6%（前值0.4%），同比为4.3%（前值4.0%）。

零售贸易、临时帮助服务、休闲和酒店业为主要拖累。

分类数据显示，零售贸易业减少2.85万人（前值-0.8万人）、临时帮助服务业减少0.58万人（前值1.0万人）、休闲和酒店业新增就业0万人（前值41.5万人）、专业和商业服务业新增就业7.4万人（前值7.9万人）、制造业新增就业3.7万人（前值5.2万人）、交运和仓储业新增就业5.3万人（前值5.5万人）、政府部门减少0.8万人（前值2.5万人）、教育和健康服务业新增3.5万人（前值8.8万人）。

非农大幅低于预期的主要原因归咎于疫情影响雇主和员工信心，使得招聘速度继续放缓。

首先，涉及服务相关的劳动力部门受疫情影响较显著。

从供给来看，由于疫情带来的不确定性加剧，一方面企业经营风险上行，推迟了相关招聘。

另一方面，由于担心疫情反复，失业者重返劳动力市场的动力减弱。

从需求端来看，Delta疫情蔓延也削弱了消费者支出的信心，美国餐馆预订统计软件OpenTable的高频数据显示截至9月2日的一周内，美国餐厅的用餐人数比2019年的水平下降约9%，较7月6%左右的缺口走阔。

其次，黑人的失业率正在上行。

数据显示，白人和西班牙裔的失业率分别下行了0.3个0.2个百分点，相较之下，黑人的失业率上行了0.6个百分点至8.8%，大概率还是由于黑人集中的服务业行业受疫情影响较大所导致的。

后续仍需警惕初请失业金人数可能有望重新回升。

虽然截止8月28日美国首次申请失业救济人数为34万人，好于预期的34.5万人和前值35.3万人，降至疫情以来的新低，但是在非季调下，8月14日领取失业保险救济的总人数实际上增加了17.8万，其中PandemicUnemploymentAssistance项目中增加了40.8万人。

往后看，虽然近期ADP、初请失业金人数和非农数据表现略背离，但是总量需求放缓以及疫情扰扰动下，劳动力市场复苏放缓的趋势逐步形成。

非农远低于预期对大类资产的影响几何？首先，短期美股表现将可能有所分化。

从非农数据公布后资产价格表现来看，对经济担忧使得道琼斯工业和标普500开盘下跌，但在美债收益率回落支撑下纳斯达克指数翻红。

一方面，随着平均时薪的同比超预期，以及非农总量指数的放缓，市场对于通胀上行、经济下行的双重风险担忧加剧，导致对总量指标较敏感的道琼斯工业和标普500开盘下跌。

另一方面，纳斯达克指数中科技股高度集中，对于流动性的边际变化较为敏感，所以在10年美债收益率下行时，对流动性宽裕的预期增强使得指数开盘由跌转涨。

往后看，非农数据承压，使得市场预计9月FOMC会议上美联储大概率略鸽派，经济放缓和Taper的“拉锯战”正式打响。

其次，美元上行的幅度相对有限。

1）疫情扰动下美国经济增速略低于预期，欧美经济面之间的差距收窄；2）欧元区8月通胀破“3%”，为10年来最高，货币政策转“鹰”预期上行，欧美货币政策收敛，意味着美元指数大幅上行空间有限。

第三，黄金的长期配置价值上行。

美国经济中枢下移，即使美联储如期Taper，后续对实际利率的提振也相对有限，使得黄金配置的吸引力回升。

风险提示：疫情变异超预期；通胀风险失控，滞涨风险上升。