光大证券-卫星石化-002648-2018年报和2019Q1预增点评：2019年增长可期，乙烷裂解项目有序推进-190314

《光大证券-卫星石化-002648-2018年报和2019Q1预增点评：2019年增长可期，乙烷裂解项目有序推进-190314（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-卫星石化-002648-2018年报和2019Q1预增点评：2019年增长可期，乙烷裂解项目有序推进-190314（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        3  月12  日，公司发布2018  年报，实现归母净利润9.4  亿，同比-0.2%；即四季度净利润3.2  亿。同时公司发布2019Q1  业绩预增公告，预计盈利2.3-3.3  亿，同比+103%-192%。
        点评：
        ◆2018  年PDH  盈利提高，丙烯酸盈利收窄。
        2018  年Q1-Q4  分别盈利1.1  亿、2.1  亿、3.0  亿和3.2  亿，其中2018Q1嘉兴生产基地受园区蒸汽供应商事故影响，造成装置停产，业绩受损。
        根据我们跟踪的行业数据，2018  年PDH  价差同比+435  元/吨，景气度显著提高；子公司卫星能源2018  年实现净利润3.8  亿元，同比+0.9  亿。丙烯酸价差同比-657  元/吨，丁酯和酸价差同比-263  元/吨，景气度下行；其中子公司平湖石化2018  年实现净利润2.6  亿元，同比-0.9  亿。除丙烯酸及酯业务外，公司其他板块毛利均同比增长，其中高分子乳液、SAP、颜料中间体毛利分别同比+0.1  亿、+0.7  亿、+0.7  亿，并新增双氧水业务毛利0.2  亿。
        ◆PDH  二期顺利投产，保障2019  年业绩增长。
        公司在C3  上稳步扩张，22  万吨双氧水项目于2018  年8  月投产，45  万吨PDH  二期项目已于2019  年2  月投产，PDH  二期的顺利投产将保障公司2019  年业绩增长。公司丙烯产能已增加到90  万吨，盈利和现金流入稳定，是公司迈入C2  行业和提升C3  综合竞争力的基石。
        ◆2019Q1  丙烯酸盈利好于市场预期，C3  扩产有序推进。
        2019Q1  截止目前，丙烯酸盈利情况好于市场预期。其中PDH  价差同比-456  元/吨，环比-436  元/吨；丙烯酸价差同比+884  元/吨，环比-65  元/吨；丁酯和酸价差同比+263  元/吨，环比+92  元/吨。此外PDH  一期和聚丙烯装置在1  月份进行了年度检修，对一季度业绩略有影响。公司预计2019Q1  盈利2.3-3.3  亿，同比2018Q1  大幅提升，但环比难有增长。
        公司15  万吨聚丙烯、6  万吨SAP  和36  万吨丙烯酸及酯的扩产项目有序推进，将在2019  年陆续建成。未来，公司将拥有从90  万吨PDH  到45  万吨聚丙烯、81  万吨丙烯酸和84  万吨丙烯酸酯、15  万吨SAP、22  万吨双氧水的完整C3  全产业链，在C3  板块成本和竞争力具有显著优势。
        ◆C2  历史性机遇的先驱者，项目回报高值得期待。
        我们认为乙烷裂解制乙烯项目是公司未来3  年最大的看点，卫星石化有望通过该项目实现在大型石化装置方面的弯道超车。目前中美贸易摩擦在产生积极的变化，公司项目的不确定性风险有望减少。
        项目进度方面，2018  年3  月公司完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约，实现原料供应保障。连云港乙烷储罐项目、码头项目已开工建设，各项工作按时间节点推进。
        ◆上调盈利预测，维持"买入"评级，维持目标价15元。
        基于2019Q1丙烯酸及酯景气度略超预期，我们上调公司2019-2020年EPS为1.29元和1.46元（原为1.28元和1.43元），新增2020年EPS为3.47元，当前股价对应PE为11/9/4倍。维持  "买入"评级和目标价15元。  
        ◆风险提示：
        PDH价差收窄的风险；乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险；丙烯酸景气度下行的风险。