兴业证券-桐昆股份-601233-Q4单季度亏损拖累业绩增速，产业链延伸、扩张，未来成长空间广阔-190315

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        投资要点      
        事件：桐昆股份发布  2018  年年报，公司  2018  年实现营业收入  416.01  亿元，同比增长  26.78%，实现归属于上市公司股东的净利润  21.20  亿元，同比增长  20.42%。2018  年  Q4  单季度，公司实现营业收入  107.36  亿元，同比增长  12.90%，环比下滑  11.92%；实现归属于上市公司股东的净利润-3.83亿元，同比下滑  162.44%，环比下滑  133.53%。
        维持“审慎增持”的投资评级。公司主营产品产销同比扩大，涤纶长丝、PTA  景气助力公司业绩较快增长。Q4  涤纶长丝、PTA  需求增速放缓，叠加资产减值损失导致公司单季度亏损。
        桐昆股份为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位，近年来公司涤纶长丝产能整体保持增长，截至  2018  年底公司涤纶长丝产能为  570  万吨，预计  2019  年新增长丝产能  120  万吨，2020  年新增涤丝产能50  万吨。长远看，公司拟继续扩张聚酯涤纶产业链，规划  500  万吨  PTA和  240  万吨涤纶长丝产能，未来公司产销量有望保持增长。PTA  行业历经2012~2016  年低迷，供需改善，PTA  终端产品靠近消费领域，预计需求保持增长，而供给方面，2019  年或仅有原翔鹭  150  万吨  PTA  产能复产，新增供应量较为有限，预计  PTA  供需格局趋好。此外公司积极向上游延伸产业链，参股浙江石化炼化一体化项目，保障原材料的供应，建成投产后，公司将形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局。我  们维  持对公司2019~2020  年  EPS  的预测值分别为  1.82  和  2.33  元，并引入  2021  年  EPS为  2.50  元的预测值，维持“审慎增持”的投资评级。
        风险提示：聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；中美贸易摩擦进一步恶化的风险；国际原油价格大幅下行的风险；炼化项目进度不及预期的风险。