华泰证券-天成自控-603085-乘用车客户销量爬坡，业绩增长可期-190315

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        乘用车客户车型销量爬升迅速，业绩增长可期
        根据Marklines  数据，荣威i5  车型2018  年11  月-2019  年1  月销量分别为1.18/1.72/1.92  万辆，销量爬升迅速。荣威i5  是公司的重要乘用车客户车型，定位高性能互联网轿车，配置和价格具备较强竞争力。我们认为随着荣威i5  的销量爬升和新项目的逐步配套，公司乘用车座椅业务2019  年有望实现较高增长。我们预计公司2018-20  年分别实现归母净利约0.62/1.27/1.76  亿元，EPS  分别为0.21/0.44/0.60  元，公司作为国产替代标杆企业，在保持传统业务稳定增长的同时，积极开拓乘用车座椅业务，并布局航空座椅业务，未来发展值得期待，维持“增持”评级。
        乘用车座椅业务有望实现高速增长，贡献全年业绩增量
        根据公司中报，公司郑州工厂已于2018  年9  月投产，主要配套上汽荣威i5  座椅总成。根据荣威官网，i5  车型定位高性能互联网轿车，配备10.1  寸中控屏和360  度全景摄像，油耗5.5L，指导价6.89-11.59  万。我们认为荣威i5  的配置和价格在该级别市场具备较强竞争力，根据Marklines  数据，荣威i5  车型2018  年11  月-2019  年1  月销量分别为1.18/1.72/1.92  万辆，销量爬升迅速。根据公告，公司已设立宁德新工厂，我们预计2019  年中将逐渐配套上汽EX21  项目新能源车型座椅。随着荣威i5  销量爬升和新项目配套，我们预计公司乘用车座椅业务2019  年有望实现较高增长。
        航空座椅子公司获得营业执照，公司业务实现多元化布局
        2018  年7  月13  日，公司公告完成收购英国航空座椅制造商AASL100%股权。AASL  公司已进入空客供应商名单，客户包括英国、美国、波兰、德国和俄罗斯等国的航空运输服务企业及飞机租赁企业GE  Capital  等。2018年8  月22  日，公司设立的安科航空座椅子公司获得上海市政府颁发的《营业执照》。我们认为，航空座椅业务进入门槛较高，与公司现有汽车座椅业务有一定协同作用，公司设立国内全资子公司，有利于充分利用国内产业布局和劳动力成本优势，进一步开拓国内外航空座椅市场，提升现有业务技术实力，实现业务多元化布局。
        乘用车座椅国产替代标杆企业，未来发展值得期待
        公司作为国产替代标杆企业，在保持传统业务稳定增长的同时，积极开拓乘用车座椅业务，并布局航空座椅业务。鉴于公司原乘用车客户众泰汽车2018  年销量下滑较大，2019-20  年上汽荣威系列车型将贡献显著增量，我们下调公司2018  年净利约26.6%，至0.62  亿元；预计2019-20  年分别实现归母净利约1.27/1.76  亿元（上调约11.6%/13.9%），EPS  分别为0.21/0.44/0.60  元，同行业可比公司2019  年平均PE  约20X，公司2018-20年净利复合增速约36%，给予公司2019  年25-26X  PE  估值，目标价11.00-11.44  元，维持“增持”评级！
        风险提示：汽车行业增速显著下滑，荣威i5  销量不及预期，乘用车座椅业务拓展不及预期，航空座椅业务发展不及预期。